营收和净利润增速明显改善。公司主营业务为微生态制剂、高温合金及其制品的研发、生产及销售2020 年实现营业收入5.53 亿元，较去年同期增长0.70%；归母净利润0.77 亿元，较去年同期增长8.56%。2021 年三季度，公司实现营业收入4.69 亿元，较去年同期增长26.11%；归母净利润0.85 亿元，较去年同期增长22.34%，业绩增涨提升明显。

    　　股权置换，两大业务并行发展。万泽股份包括万泽集团旗下万泽高温合金、万泽医药两块资产。2019 年公告，公司以持有的常州万泽天海100%股权、北京万泽碧轩69%股权与万泽集团、万泽医药投资合计持有的内蒙双奇100%股权进行置换。内蒙双奇是国内唯一专注于消化和妇科两大微生态系统的厂家，微生态研究方面在业内具有明显优势。

    　　高温合金技术先进，军品业务进入收获期。公司已掌握高温母合金与叶片制造的先进技术，已建立超高纯度高温合金熔炼核心技术体系、涡轮叶片精密铸造工艺体系，并且成功制备了铸造定向、单晶及等轴晶叶片和粉末涡轮盘等样品，具备了大规模量产的技术基础,拥有较大发展潜力。2021 年上半年公司高温合金业务收入2156万元，同比增长73%。万泽中南研究院开展了某系列商用发动机叶片的研发工作，立项并交付了部分产品。深汕万泽精密铸造的高温合金母合金熔炼线扩产扩批成功，单炉产量实现翻番，已具备航空发动机用先进高温合金年产150 吨的量产能力，并开展了以250kg制粉炉、25kg 熔炼炉为重点的配套建设，形成了涡轮盘小批生产能力。批产扩产有助于推动军工业务迅速发展，促进业绩持续提升。

    　　股权激励彰显公司信心。公司为顺利推进公司发展战略，健全长效激励与约束机制，于2021 年11 月发布限制性股权激励计划，拟向155 名激励对象授予500 万股限制性股票，占本激励计划公告时公司股本总额49571.31 万股的1.009%，授予价格为每股7.70 元。

    　　投资建议

    　　公司已掌握高温母合金与叶片制造的先进技术，并且成功制备了铸造定向、单晶及等轴晶叶片和粉末涡轮盘等样品，军品业务逐步进入收获期。受益于国内高温合金需求快速增长，叠加公司高温合金业务批产扩产，公司将迎来业绩高速成长。预计2021/2022/2023 年实现营收6.30/7.18/8.26 亿元，实现归母净利润1.11/1.32/1.56 亿元，对应PE71/60/50。首次覆盖给予“买入”评级。

    　　风险提示

    　　盈利水平风险，高温合金业务的市场风险。