投资要点

    万泽股份为万泽集团控股上市公司，目前主要负责万泽集团旗下高温合金业务及医药制造业务，主营业务为微生态制剂、高温合金及其制品的研发、生产及销售。

    2019 年公司通过资产置换并入微生态制剂业务，下属全资子公司内蒙双奇的主要产品金双歧、定君生都是由人体原籍菌组成的微生态活菌制品，连续多年被纳入国家医保目录，在细分领域内具有较高的市场知名度和市场占有率。2020 年上半年内蒙双奇营业收入2.18 亿元，净利润0.58 亿元，为公司主要营收和利润来源。

    2013 年公司进入高温合金业务领域，在高温合金业务方面，公司持续致力于研发、生产具有自主知识产权和国际竞争力的精密铸造叶片、粉末冶金盘件、高温合金母合金及合金粉末。通过四大板块的战略布局，公司目前是涉及高温合金的民营企业中，少有的建立了从母合金、粉末冶金制粉到高温合金构件的完整研发体系的公司，已经进入产业扩张阶段。

    在高温合金业务领域，公司已经逐渐开始与中国中车、博马科技、中国科学院工程热物理研究所和GE 运输等多家国内外知名装备制造企业或相关研究机构有实质性的业务往来，其中与部分企业已有批量订单并有实际交货。2020 年上半年，公司高温合金材料销售营收1122.74 万元，同比增长399.74%。据证券时报，公司近两年已获得国内某大型航空发动机公司多个型号航空发动机叶片的采购任务书；此外，根据公司公告，某型发动机高压涡轮盘国产化研制项目达到预定目标，根据项目进度情况，高压涡轮盘将进入小批量生产阶段，2021 年需求量约为60件。

    我们预计公司2020-2022 年归母净利润0.8/1.26/1.96 亿元，EPS 为0.16/0.26/0.4 元/股，对应2 月26 日收盘价的PE 为77/49/31 倍，首次覆盖，给予“审慎增持”评级。

    风险提示：微生态生物制剂业务波动，高温合金业务扩张不及预期。