公司发布2016 年年报：报告期内，公司实现营业收入1.95 亿元，同比下降60.42%；实现归属于母公司所有者的净利润7619.02 万元，同比增长64.10%，平均每股收益0.155 元，符合市场预期。

    地产业收益高，转型期利润好。报告期内，公司处置了深圳万泽地产和深圳碧轩100%股权，资产处置获利1.9 亿元，是16 年公司利润的主要来源；常州天海公司受到周边城市房地产回暖形式的带动，太湖庄园一期项目销售良好，实现销售收入1.58 亿元，营业利润5758.84 万元，同时准备适时开发二期。公司目前仍有保有部分地产业务，转型期的业绩有望得到平滑。

    高温合金开门红。报告期内，公司高温合金业务实现营业收入709.87 万元，营业利润40.35 万元。目前公司主要高温合金生产线仍在建设中，16 年高温合金业务仅依靠万泽中南研究院就已经实现了盈利。我们认为，在汕尾及上海项目落成后，公司收入和业绩有望出现快速增长。

    技术厚积薄发。公司早在14 年就成立了万泽中南研究院，引入国内外高温合金人才，开始相关研究工作。目前已经建立了1600 平方米的精密铸造工程中心，作为精密铸造叶片的工程化基地，在高温合金母合金技术研发方面，已成功熔炼三百多炉，建立了超高纯度高温合金熔炼核心技术体系，已完成了真空感应炉熔炼工艺实验等关键技术的开发；还与国内某发动机维修企业等客户达成合作意向，与业内构成良好的合作关系；在航空叶片良品率、硫含量控制等技术领域取得了一系列突破。

    高温合金项目已经进入建设期。本次正在反馈意见的非公开发行将在深汕和别合作区新建250 吨高纯度高温合金生产线，年产3.96 万片的高温合金叶片生产线，60 吨粉末高温合金生产线，达产后有望实现营业收入12.85亿元，净利润3.51 亿元。目前深汕万泽精密铸造已购买5.0 万平米土地，并已获环评批复；上海精密铸造也已在上海完成选址工作，购买土地6.03万平米土地。按照公司非公开发行预案，万泽精密铸造有望在2018 年贡献营业收入和业绩。

    盈利预测与投资建议：公司转型高温合金已有阶段性成果，不确定性正在逐步成为确定性，随着高温合金项目逐步落成，公司的业绩可能随之增长。

    我们预测公司2017-2019 年非公开发行摊薄后的EPS 分别为0.16 元、0.25元和0.67 元，对应公司2 月27 日收盘价15.48 元，动态P/E 分别为96 倍、61 倍和23 倍，给予公司“增持”评级。

    风险提示：产品认证延期的风险，非公开发行延期的风险，下游行业发展不达预期的风险。