投资要点:

    主营地产,谋求盈利新模式。公司主要从事房地产开发和销售,所开发的项目主要在深圳、北京和常州。公司正处于战略转型期间,由当前房地产开发和销售转变为高温合金材料及构件的研发、制造及销售的盈利模式。

    困则思变,房地产转型高温合金领域。公司大刀阔斧剥离房地产业务,2015年11 月19 日,公司由于高温合金项目产业化的发展需要,同意成立深圳市万泽精密铸造科技有限公司,位于深圳市前海深港合作区,经营范围为高温合金及其构件的设计、研发、生产及销售等。

    定增紧跟高温合金政策热点。公司非公开发行拟募集资金总额不超过130000万元,限售期12 个月。用于投资先进高温合金材料与构件制造建设项目,该项目以全资子公司深汕万泽精密铸造为实施主体。随着国家政策将航空发动机提升到国家战略发展高度,国内技术正处于加速发展阶段,产业链不断完善,未来国内市场潜力巨大。

    联手中南,研发是核心竞争力。2014 年,公司与中南大学联合投资设立了高端高温合金研发公司万泽中南研究院。目前万泽中南研究院已经搭建了核心技术团队,并开展了一系列卓有成效的前期工作;已成功建立了超高纯度高温合金熔炼核心技术体系,并完成多项关键技术的开发,同时与国内部分科研院所和企业建立了合作关系。

    政策风口:“两机”专项启动,航空发动机研发提速在即。习近平总书记指出,“以2030 年为时间节点,再选择一批体现国家战略意图的重大科技项目,力争有所突破。在航空发动机、重点新材料等领域再部署一批体现国家战略意图的重大科技项目”。我国已于2015 年启动“两机重大专项”,未来将持续投入巨量资金用于“两机”研发。

    盈利预测与估值。我们认为公司的优势在于:第一,拥有高温合金领域研发实力强大的专家团队;第二,背靠中南大学,打造万泽中南研究院;第三,单晶叶片定位于国内新型直升机发动机的需求,母合金定位于高端航空用材料,公司产品整体定位准确且市场空间较大。我们预计公司2016-2018 年对应全面摊薄EPS 分别为0.13 元,0.20 元,0.33 元。参照高温合金相关行业TTM 平均市盈率为118.54 倍,由于公司转型较为全面,且除了高温合金没有传统钢材业务,估值较产品混合型企业得到提升,给予2016 年动态PE120倍,对应6 个月目标价15.6 元。首次覆盖,给予公司“增持”评级。

    不确定性分析。研发进度风险,下游需求不及预期。