高温合金：空天基石，材料超星。高温合金是能够在600℃以上及一定应力条件下长期工作的金属材料，综合性能优异，是军民航空发动机及地面燃气轮机热端部件关键结构材料，其制造能力直接决定一个国家的国防力量和工业水平。当前，高温合金已成为制约我国“两机”发展的心头大患，技术突破已刻不容缓。

    　　海外严格禁运，国内自主研发，政策频出。我国受《瓦森纳协定》制约，无法实现高端高温合金进口，国家高度重视，近期政策频出——“两机专项”上升为国家战略，巨量资金投入材料研发；航空发动机集团成立为航材发展注入强心剂，意图整合国内最优资源；通航领域再迎政策利好，催生航材产业规模。

    　　需求潜力巨大，结构升级、自主化程度提升大势所趋。伴随着以军机、民机、燃气轮机、汽车涡轮增压以及核能为代表的下游需求快速发展，高温合金需求量日益增加，且高端转型趋势显著。我们的测算表明，未来20 年我国高温合金年均销售及叶片维修市场规模将超过1500 亿人民币，自主化程度提升大势所趋。

    　　供给壁垒极高，海外寡头垄断，国内三方争雄。高温合金行业技术和资金壁垒极高，主要企业包括三类，各有千秋。一是三大钢企（抚顺特钢、攀钢集团长城特钢、宝钢特钢）；二是科研院所（621 所、钢研高纳、中科院沈阳金属研究所）；三是新进入者（万泽股份、应流股份、西部超导、炼石有色等）。

    　　万泽股份：极具成长性的高温合金龙头。公司自2014 年起积极剥离地产业务，坚定转型高温合金，核心优势显著。第一，国际顶级高温合金团队，激励机制完善。公司拥有世界航空发动机领域内的顶级专家多名，均曾在海外高温合金巨头长期从事研发和产业化工作，目前公司产品的成品率、含硫量均达到世界领先水平。公司作为转型民企，激励机制完善，能够不断吸引和绑定核心团队，激发创业能动性。第二，高温合金产品定位明确聚焦，发展战略清晰。公司聚焦高温合金母合金和单晶叶片的生产及检修，面向国内外两大市场，并不断整合产业相关资源，发展壮大。第三，政府和产业界认可度极高，业绩极具成长性。公司依托于中南研究院，定增布局母合金、单晶叶片和高温合金粉末产能，打开成长空间。

    　　投资建议：“买入-A”投资评级，6 个月目标价24 元。我们预计公司2016-2018年EPS 为0.08 元、0.17 元和0.61 元，3 年复合增长率280%。考虑到中国高温合金空间巨大，公司核心团队一流、定位聚焦、布局扎实、产品靠谱和政策支持；再加上定增项目恰好满足高温合金装备升级需求，业绩成长性优异，我们给予公司“买入-A”评级，目标市值150 亿，对应2017 年动态市盈率40x。

    　　风险提示：1）定增项目不达预期；2）核心人才流失；3）相关政策不达预期