2011 年上半年业绩概述：公司实现营业收入8800.75 万元，同比下降29.99%；营业利润亏损1470.07 万元，而上年同期为1527.3 万元；归属母公司所有者净利润亏损1451.96 万元，与上年同期相比亏损增加879.09 万元；基本每股收益-0.0569 元/股。

    本期无地产结算收入。公司主营业务结构为房地产开发为主、热电产销业务为辅，其中房地产项目主要分布于北京、西安和常州，而热电业务由于规模小、发电效率低、效益差，一直处于亏损状态。上半年公司亏损的主要原因为期内无房地产达到可结转条件，而热电业务持续亏损导致公司上半年业绩为负。

    两个项目有望于下半年结算：1、万泽国际大厦项目。该项目位于常州武进区，是该区段最高档写字楼，可售建面2.56万平米，于2009 年开始预售，目前已竣工销售，截止2011年6 月底已完成约69%的预售，实现预售款项1.16 亿元。2、西安“鸿基新城”项目（参股），该项目为公司于去年9 月份取得，占地3789 亩，为西安最大的经适房项目，该项目除4 栋尚未完成安装装饰外，其余均已竣工，已销售的住宅约占98%，该项目累计预收款为7.36 亿元，如果该部分收入于2011 年全部结算的话，预计能贡献投资收益3000 万元。

    拟参与矿产开发。公司于6 月4 日公告表示，拟在目前公司以房地产经营为主、电力生产为辅的经营格局下，增加经营范围，进行矿产资源的投资、开采等业务，但目前仍处于前期考察调研阶段，并承诺在未来三个月内不会商议和筹划包括涉及矿业在内的重大资产重组、收购、发行股份等。未来若公司成功收购矿产进军矿产开发业，将为公司提供新的赢利点，平滑地产业务下滑风险。

    短期资金链吃紧。上半年公司账面现金为5723 万元，较年初减少1.06 元，为短期借款的42.46%，经营性净现金流为0.23 亿元，缺口较去年同期略有所增加，短期资金压力较大。真实负债率为43.60%，公司一直没有长期借款，长期财务杠杆不高。

    盈利预测及投资评级。在暂不考虑公司重组的情况下，我们预计公司2011 年-2012 年EPS 为0.18 元、0.20 元，以最新收盘价8.60 元计算，动态市盈率为48 倍和43 倍，估值水平已经偏高，公司矿产业务拓展情况仍存在不确定性，维持“中性”评级。

    风险提示：重组时间不确定性和重组后地产行业趋势下降导致业绩不达预期风险；经适房项目后续开工进展具有不确定性；矿产业务收购及开发存在不确定性