增资子公司新曜光电意义重大

    近日，公司会同其他股东对子公司新曜光电增加注册资本至 2.8 亿，同时公司持股比例由 25%上升为 30%。从公司对新曜的投资历程来看，两点值得我们关注。首先，万家乐作为未来新曜持续发展的平台，持股比例存在进一步上升的空间。其次，此次针对新曜大幅增资，或表明新曜对 HCPV的应用已向量产阶段迈进，产品商用的条件渐渐具备；公司对该项业务充满信心。

    与其他 CPV企业比较，新曜具备明显的竞争优势

    首先，在高倍聚光技术方面，公司已具备了较强的竞争力。其次，新曜的模组温控技术具备国际领先水平。再次，新曜相较于同业的框架结构更为经济适用。而成本方面，公司的 HCPV设备具备较大的下降空间。在综合判断行业与企业竞争的基础上，我们看好公司在此领域的拓展。

    燃气具与输变电设备逐渐步入正轨

    “万家乐”热水器与“顺特”电气具有成熟的品牌价值和影响力，但受制于公司不佳的财务状况，发展受到抑制。随着资金问题的解决，以及顺特与外资的磨合渐趋达到预期，我们认为该两项业务将实现高于行业平均的增长。

    盈利预测与估值

    预测公司 10~12 年 EPS 分别为：0.35、0.49、0.62 元。我们使用分部估值法来对公司的合理股权价值进行测算。确定公司燃气具、输配电以及 HCPV业务 11年的估值水平分别为 30X-PE，33X-PE，以及 63X-PE（这里我们考虑了公司各项业务的估值折价） 。在此基础上，我们确定公司合理的股权价值为 90.72亿元，短期目标价 13.13 元。给予其“买入”评级。

    风险提示

    新曜光电的 HCPV 具有多项国际和国内的领先技术， 但产品尚未完成大规模量产，也未获得客户的试用验证，产品前景具有不确定性。