一季度业绩低于预期。1-3 月,公司营业收入6.47 亿元,同比下降19.66%;公司盈利 6546.29万元,同比下降 3.14% 。每股收益 0.1911 元。

    检修影响公司业绩,未来业绩环比好转,收入降幅有望逐步收窄。广东省发展和改革委员会及广东省经济信息化委员会下达2013 年给公司下属的恒运C 厂、恒运 D 厂合计58.05亿千瓦时上网电量的生产任务(粤发改能电〔2013〕140 号),较去年发电量60万千瓦同比下滑约5%。

    公司一季度收入降幅约 20%,远超过地方政府为公司下达发电量降幅,主要原因是公司8#机组(30万千瓦,占公司装机容量 25.6% )进行了大型停机检修及改造,1 季度出力较少影响了公司发电量。随着检修的完成公司电量逐步恢复,公司收入降幅将逐步收窄,按照地方政府下达任务测试,预计降幅在5%以内。

    盈利能力环比提升,环比有望进一步提升。公司 1 季度销售毛利率达到26.77%,在电量大幅下降的情况下毛利率较四季度环比进一步提升,体现了公司燃煤成本进一步降低,目前煤价基本稳定,预计随着电量的上升,公司毛利率水平有进一步提升的空间。

    地产业务下半年开始贡献业绩,有望影响今年及明年业绩。公司参加开发的锦泽园项目已经开始销售,由于土地成本较低,预计今年有望获得可观收益。但需要指出的是公司目前土地储备不足,该部分业绩不具备持续性。

    盈利预测及投资建议。不考虑房地产业绩,我们预计公司2013-2014年每股收益分别为1.09、1.19,对应当前股价PE分别为10、9倍,即使不考虑地产业务公司估值水平较低,考虑到地产业务业绩有望结转在2013-2014年,公司业绩有望大幅超出预期,综合考虑维持公司“增持”的投资评级。

    投资风险。煤价下半年超预期上涨;公司房地产项目受调控影响;电价下调风险。