一、公司简介。公司全称广州恒运企业集团股份有限公司,简称穗恒运A,是广州市属国有控股上市企业。位于珠三角洲中心-广州经济开发区,公司前身是一小型火力发电厂,目前发展成为拥有多家发电企业和参控股企业的大型能源企业,主营电力、热力的生产和销售业务,其中发电业务为公司利润的主要来源,同时开展房地产业务和投资金融公司业务等其他业务,经营发展趋于多元化。具体来看,公司拥有两家热电联产火电厂,装机规模共计102万千瓦,规模较小。控股两家供热企业和两家房地产公司,同时参股广州证券(持股24.48%)和江西宜春农商行(持股10%)。
二、2012年报数据细则(分业务)
1、电力业务
电力业务增长乏力,2013年上网电量很可能继续下降。2012年公司上网电量共计60.17亿千瓦时,同比下降11.18%。主要是由于:① 西电东输影响,这是主要的影响因素,尤其是贵州、云南、四川等地水力发电量增多,而经济下行使得当地用电量减少,导致输出外省的电量大幅提升,挤压广东火电上网电量;② 最近广东新增大机组投产较多,由于上网电量统一由电网调度分配,这就挤压了公司上网电量的指标。2013年公司获得的上网电量指标为58.05亿千瓦时,按照此测算2013年上网电量将继续下降3.5%,这将使得2013年主营收入再打折扣。
机组利用率下降很快,装机未来3年将零增长。2012年上半年公司发电机组利用率较高,下半年尤其是四季度机组利用率下降较快,2012年全年平均利用小时数仅有6300-6400小时,同比下降超过10%,缘由与上网电量下降的原因相同。而且公司装机未来3年几乎没有新增机组投产的可能性,因此也无法弥补因机组利用率下降带来的营业收入减少。若宏观经济面恢复较慢,用电需求得不到很好的改善,加上西电东输电量依旧增多情况下,公司被动性较大,因此主营业务新的增长点暂时看不到。
公司旗下电厂均为纯火电,对煤价变化幅度敏感性高。公司旗下火电厂所用的燃煤热值为5000大卡,小部分需要5500大卡热值的煤进行掺烧,2012年燃煤用量300多万吨。燃煤主要供应商依然是神华能源、中煤能源等,与他们签订的煤合同是和五大发电集团一起签订。虽然煤炭需求不旺,煤炭企业议价能力减弱,但几个大型的煤炭企业依然有一定的价格垄断优势,因此电煤价格并不能以秦皇岛港口煤价为基准。另外,现在已经没有合同煤和市场煤之分,统一以年为单位一起签合同。
目前公司所用燃煤到厂价格2012年为900多元/吨(折标煤含税),同比下降100元/吨左右,幅度在10%左右。电厂维持15-30天、平均20多天的保证安全生产煤库存量。2012年燃煤成本已由原来的80%(占营业成本比例)下降到70%左右。在运输成本方面,公司的电煤全部经过海运,近年来海运费不断下降,使公司的运费成本下降较快,占营业成本比例不断缩小。加上电煤到达广州开发区西基码头后,由于公司电厂就建在西基码头附近,有自己的传送带。因此公司直接通过传送带将港口的电煤运输到电厂,省去了二次运输成本。
综合起来,由于公司电厂均属于纯火电,对电煤成本的敏感度高,所以受益电煤价格的下跌和运输成本的控制,公司毛利率改善较好。
2、供热业务
供热业务比较稳定,仍有增长空间。公司供热业务按地区分两块,分别是广州经济开发区西区和东区,供热半径均为15公里左右。旗下两个热电联产的电厂恒运C厂和恒运D厂就在西区,为西区的企业供热。另外公司控股的两个供热企业——恒运热力和恒运东区热力均在东区。从地理位置上看,即使技术提升使得供热半径扩大,但由于C区受地理限制,已经趋于饱和,没有增长空间。而东区地理版图更大,公司有意建立西区和东区供热管道,使得西区过剩的蒸汽传输到东区,这样东区无需再新建新的锅炉或机组,就能使得供热半径有所扩大,大概能使供热半径扩展至20公里左右,仍有增长的空间。
2012年公司销售蒸汽152.85万吨,同比下降2.8%,由于蒸汽价格随着煤价以季度或半年联动,只经过经贸委指导批准,一般能保证6-10%的利润率。而且客户主要是开发区内宝洁、安利、绿箭等跨国企业,抗风险能力强,所以整个供热业务比较稳定,不会出现大幅波动。但是供热业务收入占比还不到10%,对整个营业收入影响较弱。
3、房地产业务
房地产业务2013年开始确认收入,但不确定性较大。公司控股58%的锦泽房地产公司,开发的科城山庄二期锦泽园房地产项目,规划工27栋,18-22层建筑物,总建筑面积约34万平米,总计算容积率建筑面积23.74万平米,容积率不高于1.77。项目开发分两期,第一期25栋18层住宅楼,共1800多套,户型34-266平米不等,以80、100及150平米的户型居多,第一期2011年开始预售。截至2012年,锦泽房地产公司共推出1614套,认购套数1538套,签约1439套,签约价格在13000元/平米(2012年初)-18000元/平米(2012年下半年),预收款达15.7亿元。公司尽量争取2013年竣工交房,但确认收入需要交钥匙后才行,中间相差2个月左右,因此2013年是否能确认收入或确认收入多少,不确定性依然较大,预计2014年是确认收入集中期。第二期2栋22层的100多套住宅建设,还在规划当中,预计到2015年才能竣工。
2012年公司新成立一个壹龙房地产公司,用于开发2012年中标的位于广州科学城的中心商务区的地块,初步规划开发写字楼,但上没有开发具体时间表。
4、参股金融业务
公司目前参股广州证券比例为24.48%,以10%的比例参股江西宜春农商行,2012年分别获得6880万和605万的投资收益,公司暂时没有进一步参股其他金融企业的打算
三、2013年一季报数据点评
4月23日,公司2013年一季报数据显示,一季度实现营业收入6.47亿元,同比减少19.66%;实现营业利润0.96亿元,同比减少1.09%;实现归属上市公司净利润0.65亿元,同比减少3.14%,基本每股收益0.1911元。业绩低于预期。 点评: 公司营业收入减少主要是上网电量的明显下降。除了广东地区新增机组投入运营、西电东输至广东地区电量增长的外因外,公司旗下恒运D厂的8号机组停机检修改造是主因,因为8号机组装机30万千瓦,占总装机量近30%的比例,所以对发电量影响较大,进而影响上网电量。预计机组改造成功后,将恢复至原有水平,不至于有如此大的跌幅,属于暂时性因素。盈利方面,继续受益煤价下跌,一季度毛利率达26%,净利润率上升超过10%,有进一步提升。资本结构方面,资产负债率上升超过1个百分点达到近67%,主要是预收账款增加引起,而这与房地产预售有关,确认后将直接转化为营业收入。
四、暂给予“谨慎推荐”评级
总体来看,公司在主营业务电力和供热方面,机组利用率和电价方面依然享有远高于全国水平的优势,但规模短期难有大的增长,因此受用电需求波动影响较大,主营业务短期缺乏新的增长点以规避这种风险。在拓展其他业务方面,房地产业务是看点,2013年开始进入收获期。第一期房地产今年很可能竣工,不过预计只有一小部分确认收入2014年是确认收入集中期限。规划的第二期预计建设至竣工在2015年后,2016年确认收入。金融业务方面,投资收益波动也比较大。因此,2013年业绩没有太大的期望,2014年业绩值得期待。给予公司“谨慎推荐”评级。