三季报摘要。公司前三季度实现主营业务收入 24.17 亿，同比降 2.5%，归属母公司净利润 2.15 亿，同比增 255.2%；三季度营收 7.57 亿，同比降 16.5%，环比降 11.5%，归属净利润 5984 万，同比增 183.6%，环比降 31.6%。

    毛利率提升，三季度电力主业符合预期。进入三季度以来，广东省用电需求持续疲软，加之水电西电东送的冲击，火电发电量同比下降17.8%，环比降 5.3%，公司四台火电机组地处广东负荷中心，发电量也不可避免的受大环境影响，三季度电力热力主营业务收入同比降16.5%，环比降 11.5%；但是值得注意的是，公司三季度毛利率水平达到 26.1%，较上半年 22.0%提升明显，创 2010 年来的单季新高，反映公司电煤成本在前两季度基础上又有大幅降低。电煤成本的降低抵消了发电量下降的影响，三季度公司电力热力主业实现营业利润 9350万，同比增 50%，环比增 7.2%。

    广州证券亏损致三季度盈利环比下滑。公司参股的广州证券上半年得益于投行业务的增长，实现扭亏为盈，业绩大幅增长。但三季度来，随着投行承销保荐新增项目的减少、经纪业务受证券市场大环境影响持续低迷，广州证券三季度再次出现亏损，公司录得投资收益-307 万，而在一、二季度这个数字分别为 730 万和 2659 万。 参股金融的亏损是公司三季度业绩环比降 31.6%的主要原因。

    盈利预测和投资建议。公司电力主业利用地处负荷中心和邻近煤码头的优势，能够继续实现深耕细作，发电量降低对公司盈利影响不大，但鉴于广州证券三季度的亏损且未来增长点较少，我们适当调低公司2012-2014 年盈利预测至 3.02 亿、7.28 亿和 5.34 亿，EPS 0.88 元（调低 0.16 元） 、2.13 元（调低 0.10 元）和 1.56 元（调低 0.10 元） ，目前股价对应 PE为 12.6 倍、5.2 倍和 7.1 倍，维持“谨慎推荐”评级。

    风险提示：1）广东省用电需求持续低迷；2）电煤成本大幅反弹；3）房地产销售结算慢于预期；4）参股金融投资收益大幅波动。