投资收益大幅增长和合并效应使得公司上半年利润增速远超出收入增速

    上半年公司完成营业收入16.6 亿元，同比增长5.5%，归属母公司净利润1.55亿元，同比增长235%，EPS0.4６元，其中一季度０．２元，二季度０．２６元，基本符合市场预期。

    公司利润增速大幅提速主要由于以下原因：１、上网电价提高，公司发电毛利率提升６．６个百分点；２、广州证券投资收益大幅增加；３、公司收购子公司恒运Ｃ 和Ｄ厂部分股权今年１－６月并表。

    下半年业绩增长主要来自煤价下跌

    根据敏感性分析，公司煤价在去年基础上每下降2%，EPS 将增厚0.1 元，发电小时数每下跌2%，EPS 降低0.03 元。我们预计今年全年燃煤价格将同比下跌12%，发电小时保守估计下降2%，今年EPS 将达到1.２８元。

    盈利预测与投资建议

    假设公司发电小时数同比减少２%，煤价下跌１２％，房地产明年结算；我们预计公司12 年-14 年营业收入分别为３４．２亿、６２．９亿和４０．７亿元，归属母公司净利润分别为4.５８亿元、１０亿元和６．８５亿元，EPS分别为0１．２８元、２．３５元和1.８２元（根据公司房地产结算进度，我们调整了房地产１３年和１４年结算面结，故１３－１４年净利润和上次预测有变化），对应目前股价，公司12-14 年动态PE 分别为1０、５．４和７倍。维持建议买入，目标价２０元。

    风险提示

    煤价上涨和发电小时数下降风险