低价收购发电资产、买卖双方实现双赢

    公司15.53 元/股增发价向下属控股公司的股东发行7602 万股，募集资金11.81 亿元收购恒运C 厂合计50%股权和恒运D 厂合计45%股权。按2009 年7 月31 日净资产，收购PB 只有1.33 倍，按2009年我们业绩预测值，收购PE 只有7 倍。低价收购发电资产，对现有股东相当利好，同时，对于增发目标公司，也可以提高资产流通和变现能力，享受穗恒运未来业绩成长性。

    收购下属公司股权提升公司对核心发电资产的控制力

    资产收购后，公司权益发电装机容量不仅增加48 万千瓦，增长87%，而且公司可加大核心发电资产的控制权，其中，恒运C 厂的控制权从45%提高到95%；恒运D 厂控制权52%提高到97%。定向增发后，公司总股本只增长28.5%，2010 年公司EPS 预计增厚20-30%。

    盈利预测与投资评级

    假设2010 年，公司完成资产交易，我们维持2009 年盈利预测，调整2010 和2011 年盈利预测，2009-2011 年净利润分别为2.62、4.82、6.62 亿元，每股收益分别为0.98、1.41 和1.93 元。动态PE 分别为17、12 和9 倍。考虑到2011 年公司房地产收入将进入利润表，我们维持“买入”评级。目标价23 元。