公司2008 年发电装机增量将在2009 年集中释放业绩

    公司恒运D 厂两台30 万千瓦机组分别在2007 年5 月和2008 年3月投产，公司权益装机容量增加31.2 万千瓦，发电规模同比增长1倍。2008 年煤炭价格高位使得公司三季度亏损5600 万元。如今煤价处于下行通道，公司业绩有望在2009 年集中爆发。

    根据敏感性分析，公司发电小时数6000h 时，C 厂的盈亏平衡点时标煤单价约为1011 元/吨，D 厂的盈亏平衡点时标煤单价约为950元/吨；标煤单价下降到700 元左右，公司发电毛利率将回到2007年28%盈利水平，此时，两电厂净利润分别为1.8 亿元和2.1 亿元。

    降息周期和折旧政策调整有利于增厚公司业绩

    恒运D 厂投产后，公司资产负债率从54%增加到71.29%，高出火电行业70.62%的平均水平。借款利率每下降1 个百分点，公司每年节省财务费用近2000 万元，增加每股收益0.025 元/股。恒运C 厂和恒运D 厂的机器设备折旧年限从15 年改至25 年，折旧政策的调整，公司每年增加净利润2900 万元，增加每股收益0.11 元/股。

    现金分红稳定，目前估值较低

    上市以来公司市场融资合计3.37 亿元，现金分红累计7.05 亿元(税前)。现金分红是融资额的2.1 倍，年均派息0.176 元（税前）。

    从单位千瓦装机的市值比较，公司单位千瓦市值为1815 元/千瓦低于行业平均3139 元/千瓦；从PB 估值比较，行业平均PB 为2.08倍，公司PB 为1.56 倍。因此，公司存在较明显的价值低估。

    盈利预测与投资建议

    2008-2010 年，公司净利润分别为0.003、1.63 和1.81 亿元；每股收益分别为0.001、0.613 和0.678 元。2009-2010 年动态PE 分别为6.7 和6.1 倍。2009 年公司10 倍PE 折价估值，合理价值在6.5元左右，给与“买入”评级。

    风险提示：2009 年2 月20 日公司1.48 亿限售股解禁，占总股本55.5%，公司面临限售股股东减持风险。