投资建议

    大冷股份公布三季度业绩：3Q18 单季度，公司收入4.82 亿元，同比增长4.5%，归母净利润0.14 亿元，同比下滑69.4%，扣除非净利润0.13 亿元，同比下滑72.3%，公司盈利能力下滑导致业绩低于预期。我们下调评级至中性。理由如下：

    毛利率下降，期间费用率持平，净利润率下降：3Q18 虽然营业收入同比增长4.5%，但是利润下滑较大，利润增速大幅低于市场预期。3Q18，公司综合毛利率同比下降5.5ppt 至15.7%；销售/管理/财务费用率分别为5.6%/11.9%/1.1%，同比下降0.3/下降0.2/上升0.5ppt，财务费用上升主要是由于信用借款增加导致利息支出增加，期间费用率整体持平。3Q18 公司综合净利率为3.0%，同比下降7.2ppt。2018 年第3季度公司毛利率和净利率不及预期，导致1~3Q18 公司综合毛利率进一步下滑至16.7%，同比下降2.7ppt，公司整体净利率仅为4.9%，同比下降5.1ppt。

    市场竞争加剧，公司市场份额下降。根据海关总署数据，2018年1~9 月，中国已经进口制冷设备用压缩机8.1 亿美元，同比增加6.2%，考虑到除冰轮环境和大冷股份外的中小型冷库企业压缩机均需要外购，进口压缩机的增加表明中小型冷库企业出货量增加；2018 年1~9 月从海外直接进口的冷冻机和制冷设备8.8 亿美元，同比增长37.5%，表明外资品牌恢复增长。行业竞争加剧背景下，公司3Q18 收入仅增长4.5%，且盈利水平下滑较多，而冰轮环境3Q18 收入同比增长12.2%，毛利率与去年基本持平。我们认为在行业竞争加剧过程中，公司的业绩存在短期波动性且市场份额可能进一步下滑。

    我们与市场的最大不同？公司市场份额进一步下滑。

    潜在催化剂：行业竞争加剧，行业整体盈利水平下降。

    盈利预测与估值

    我们下调公司2018/19e 盈利预测，从0.20/0.26 元分别下调36%/22%至0.13/0.20 元。公司当前股价对应18/19年25/16 倍P/E。由于盈利预下调和估值中枢下移，按照19 年15 倍P/E，我们将目标价下调43%至3.00 元，较当前股价有4.5%的下行空间，将评级从推荐下调至中性。

    风险

    公司营运资本恶化。