1H18 业绩低于预期

    大冷股份公布1H18 业绩：营业收入10.29 亿元，同比增加2.7%；归属母公司净利润5,902 万元，同比下降39.9%，对应每股盈利0.07 元，扣除非经常性损益利润5,719 万元，同比下降18.3%。2Q18营业收入5.14 亿元，同比下降2.6%，归母净利3,342 万元，同比下降48.5%，低于我们的预期。

    主业增速不及预期，盈利能力有所下降。1H18 年公司制冷设备和其他业务收入分别为10.1/1.9 亿元（+2.3%/+28.5%YoY）。制冷设备/其他业务毛利率为16.7%/40.9%,，比去年同期分别下降1.2/14.3ppt。公司综合毛利率为17.1%（-1.3ppt YOY）。1H18 销售/管理/财务费用率为4.7%/10.6%/0.8%，较上年+0.4/-0.3ppt/+0.5ppt。整体来看，净利润率为5.7%，较去年同期下滑4.1ppt。

    经营性现金流有所改善。18 年上半年经营活动现金净流出1.15 亿元，较去年同期流出减少0.33 亿元。

    发展趋势

    子公司武新制冷战略转型加快推进。武新制冷天然气管网压力能发电及冷能回收系统、矿井回风余热直接利用系统等标志性新产品在多地多个项目中实现商用。1H18 华中地区收入实现1.1 亿元，同比增长28.1%，成为公司业务板块的亮点。

    扣非净利润表现好于净利润表现。1H17 公司出售国泰君安股权获益2,746 万元，金额较大；扣除非经常性损益后，公司1H18 利润为5,719 万元，同比下降18.3%，幅度小于净利润39.9%的下滑。

    盈利预测

    由于公司业务表现不及预期及毛利率下滑，我们下调18/19 毛利率预测1.0ppt，对应将2018/19e 盈利预测从0.29/0.32 元下调31.4%/21.2%到0.20/0.25 元。

    估值与建议

    公司当前股价对应18/19 年18/14 倍P/E，维持推荐评级，由于公司盈利能力下滑，但我们仍看好公司的长期发展，将目标价从5.80元下调9.5%到5.25 元，对应18/19 年26/21 倍P/E，对比当前股价有43%的上涨空间。

    风险

    冷链行业发展不及预期。