2017 年1~3Q 业绩符合预期

    大冷股份公布2017 年Q1~Q3 业绩：营业收入14.64 亿，同比增长10.5%（调整后）/17.0%（调整前，因合并企业调整）；归属母公司净利润1.45 亿，同比增长6.3%（调整后）/10.3%（调整前），对应每股盈利0.17 元。

    利润表：Q3 归母净利润实现4707 万元，同比下滑26.8%，主要是由于去年折价收购明华电子在Q3 形成近3000 万的营业外收入。

    另一方面，前三季度公司的投资收益略低于预期，主要是松下压缩机业务仍有接近2000 万的亏损。公司营业利润扣除投资收益已经实现正收益，体现了公司管理上的改善。

    资产负债表：固定资产较年初明显增加，在建工程较年初明显减少，说明公司新工厂建设由在建工程转入固定资产。

    现金流量表：经营活动产生的现金流量净额同比明显减少，主要是本期购买商品及接受劳务支付的现金增加。

    发展趋势

    随着公司整体的搬迁改造，以及部分在建厂房开始转固投入使用，我们预计公司的盈利能力仍将持续改善，管理费用率有望逐年下降。管理层锐意进取，积极往服务端开展业务，如提供室内滑雪场制冷系统及解决方案、天然气管网的整套制冷系统及解决方案等。

    另一方面，公司今日也公告发行总额不超过4 亿元的可交换债，该债券可交换为大冷持有的国泰君安A 股股票。通过这种方式，公司进一步盘活了金融资产，不仅可一定程度上节约财务费用，同时可以预期公司未来将继续积极注入优质资产。

    盈利预测

    我们维持2017/2018 年全年每股盈利预测不变。

    估值与建议

    目前，公司股价对应2017/18 年P/E 分别为24.9x/20.0x。我们维持推荐的评级和人民币9.60 元的目标价，较目前股价有35.59%上行空间。目标价对应2018 P/E 27x。

    风险

    冷链行业发展低于预期，公司管理改善低于预期。