本报告导读：

    　　公司中报业绩符合预期；自动售货机行业放量成长，富士冰山作为业内龙头，直接受益行业放量成长。

    　　投资要点：

    　　结论：公司中报业绩符合预期，无人零售进展迅速。判断自动售货机行业步入成长期，联营公司富士冰山作为国内龙头，直接受益行业放量成长。

    　　维持判断2017-19 年EPS 分别为0.27、0.36、0.45 元，考虑无人零售业务提升估值，上调目标价至9.7 元，维持增持评级。

    　　公司中报业绩符合预期，无人零售进展迅速。①公司2017 年中报营收10.0亿元，同比增长20.6%；归母净利润0.98 亿元，同比增长39%；扣非归母净利润0.70 亿元，同比增长7.5%；其中，公司出售150 万股国泰君安股票，投资收益约0.27 亿元。业绩增长符合预期。②联营公富士冰山除饮料机外，大型食品机、咖啡机、白酒机、盒饭机等新机种均完成开发，并陆续量产；产能实现翻番，更好应对急速成长的无人零售市场。

    　　自动售货机行业放量成长，富士冰山直接受益。①移动支付与智能化，加速行业成长，判断自动售货机行业由导入期步入成长期。2016 年国内自动售货机销量约7 万台；保有量约21 万台，其中饮料机占比约60%；②饮料巨头抢占优质点位，娃哈哈未来3 年拟投资20 亿投放10 万台终端设备；新华都拟吸收合并国内最大运营商友宝在线，未来售货机有望快速投放。③富士冰山市占率约70%，与娃哈哈、农夫山泉等关系良好，是友宝在线第一大供应商，将直接受益行业发展。公司持有富士冰山49%股权，目前产能翻番到10 万台/年，产能壁垒显著。

    　　催化剂：集团资产注入、自动售货机大额订单。

    　　核心风险：资产整合进度低于预期，下游售货机投放不及预期。