投资亮点

    　　首次覆盖大冷股份公司（000530）给予推荐评级，目标价13.50元，对应2017 年P/E 44x。理由如下：

    　　主业受益冷链需求旺盛，公司作为龙头企业竞争能力强、市场份额高，未来3 年冷链业绩CAGR 有望达到28%。冷链设备行业受益于低基数和政策刺激需求开始回暖。公司竞争能力强，在“最后一公里”设备环节，超市、便利店陈列柜市场占有率约40%，自动售货机市场占有率约60%；在冷库环节，公司与烟台冰轮是最大的两家企业。

    　　公司转型拓市场，公司正在从设备商转型制冷整体服务提供商。一方面，终端客户安全需求和能源管理服务需求日益增长；另一方面公司从“最先一公里”到“最后一公里”，实现了产业链全覆盖，能够为客户提供产业链优化及综合解决方案。目前，公司已开启制冷服务转型之路，售后服务业务大幅增长。未来，公司将结合线上和线下共同打造“互联网+冷热”业务，想要成为中国第一制冷综合服务商。

    　　改革促活力，打造新大冷。1）大股东冰山集团是国企混改的先锋，公司相继实现了集团员工持股和二期股权激励，员工利益高度绑定，新的管理层上任激发公司发展动力。2）公司是冰山集团唯一上市平台，资产注入预期较强。3）公司在制冷行业与世界龙头企业深度合作，投资参股、控股众多优质企业，投资整合能力较强。

    　　我们与市场的最大不同？在冷链设备行业复苏的背景下，公司作为国企改革优秀典范，各方利益诉求一致，业绩高增长概率较大。

    　　潜在催化剂：业绩超预期，集团资产注入，外延扩张提速。

    　　盈利预测与估值

    　　预计公司16~18 年EPS 分别为0.26 元、0.31 元、0.38 元，CAGR为21%。公司搬迁后，市中心旧厂房土地价值保守预计约6 亿，同时公司持有国泰君安股权价值约6 亿。我们首次覆盖公司给予“推荐”评级，2017 年目标P/E 36x，对应股权价值约68 亿元，考虑旧厂房和国泰君安股权价值，公司合理市值约80 亿元，我们给予公司A 股目标价13.5 元，对应2017 P/E 44x。考虑A/B 股折价，B 股目标价7.2 港币，对应2017 P/E 21x。

    　　风险

    　　冷链行业发展低于预期，外延扩张低于预期。