制冷设备龙头企业，主业市场需求空间扩大有望增厚业绩

    公司在我国工业制冷行业处于领军地位，具备最完备的冷热产业链。近年来，公司充分发挥全产业链优势，以大连为核心，打造大连、武汉、常州三位一体产业基地；以冷热技术为主线，为客户提供一揽子成套工程服务以满足客户个性化需求，加快转型为生产性服务型企业，成套工程项目收入占比逐步扩大。2016 年4 月国务院发文，加大冷链系统建设的政策性扶持力度，重点加强全国重点农业产区冷库建设。存量的成套工程、冷库等节能和安全改造将带来新的市场需求，有望增厚公司业绩。

    公司系冰山集团唯一上市平台，母公司优质资产注入预期强烈

    大连冰山集团作为中国最大的工业制冷设备生产企业，旗下拥有较多优质资产，集团内与大冷相关性比较高的公司主要包括冰山金属技术、BAC 大连和斯频德冷却。冰山集团持有大冷21.34%的股份，是公司第一大股东，公司作为冰山集团唯一上市平台，母公司优质资产注入预期强烈，我们预计集团资产注入将提上日程。

    公司资本运作频繁，大股东增持、股票激励打造利益共同体

    公司2015 年6 月收购武新制冷49%股权，2015 年8 月受让冰山服务 40%股权；2016 年以来，公司继续整合资本资源，3 月公司出资2170 万元受让三洋明华70%股权，提升产品智能化水平；4 月成立合资公司，整合联营公司松下冷链、松下压缩机氟冷链系统相关资源，以满足中国低温物流市场快速发展需求；收购冰山菱设5%股权并增资变为全资子公司，打造公司速冻设备制造基地；6 月公司增发募资5.8 亿，用于公司搬迁改造项目。此外，控股股东计划自2016 年2 月增持之日起在未来6 个月内将继续适时增持股份，累计增持比例不低于总股本1%，累计增持金额不超过1.6 亿；2016年8 月公司公告股票激励计划，对公司董事、中高层管理人员等118名核心人员授予限制性股票1288.4 万股，占公司总股本的2.151%。

    通过打造事业和利益共同体，激发管理层动力，有助释放公司运营潜能，大股东增持也彰显了对公司前景和未来战略布局的信心。

    工商用应用领域拓宽市场规模，冷链物流催生设备需求目前制冷空调在工商业应用有生物制药、商超陈列、冷链物流等，近年来行业CAGR20%左右，主要受益于国民消费需求升级及城镇化推进，食品安全需求上升为国家安全战略，农产品、易腐类食品跨地区保鲜运输和低温储藏保鲜已成为刚性需求，而目前我国全程冷链覆盖低、加工和批发零售冷库建设不足，冷链流通率、损耗率和人均冷库容量方面与发达国家相比差距明显。公司在发展过程中以食品冷冻冷藏、零部件为优势领域，以工业制冷为战略必争领域，以中央及商用空调、工程贸易和服务事业领域为重点扩展领域，并且通过结合信息化技术，实现从最初1 公里到最终100 米的全程冷链覆盖，有望从传统设备制造商转型为整体服务提供商。

    盈利预测与投资建议：

    预计公司2016/2017/2018 年营业收入18 亿元/20 亿元/23 亿元，分别同比增长12%/12%/12%；归母净利润1.37 亿元/1.47 亿元/1.54 亿元，对应EPS 为0.38、0.41、0.43 元，对应PE 分别为28、26、25 倍。首次覆盖，给予“买入”评级。

    风险提示：注资进程低于预期、业绩受宏观经济影响。