事件：柳工发布2025年报及2026年一季报。

    　　点评：

    　　2025Q4 归母净利润同比激增。2025 年，公司实现营收为331.44 亿元，同比增长10.25%；归母净利润为16.09 亿元，同比增长21.26%。毛利率为22.41%，同比下降0.09pct；净利率为4.25%，同比下降0.36pct。销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别同比变动为-0.44pct、-0.18pct、+0.29pct、+0.02pct。2025Q4，公司实现营收为73.84亿元，同比增长2.46%，环比下降2.57%；归母净利润为1.52 亿元，同比大幅增长，环比下降33.39%。毛利率为22.96%，同比提升3.58pct，环比提升0.88pct；净利率为1.89%，同比提升1.49pct，环比提升0.35pct。销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别同比变动为+2.43pct、-0.39pct、+0.45pct、+0.93pct，分别环比变动为+0.34pct、+0.28pct、+1.33pct、-0.06pct。

    　　汇兑拖累利润短期承压。2026Q1，公司实现营收为100.61 亿元，同比增长9.97%；归母净利润为6.06 亿元，同比下降7.78%，汇兑损益拖累，利润端短期承压。毛利率为21.31%，同比下降0.70pct；净利率为6.25%，同比下降0.78pct。销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别同比变动为-0.44pct、-0.40pct、+0.03pct、+2.15pct。

    　　土方机械稳定增长，矿山机械加速渗透。细分业务来看，2025 年，土方机械业务稳固提升，市占率提升约2.00pct，营收为204.50 亿元，同比增长13.98%。装载机业务营收同比增长约为20.00%，挖掘机市场份额稳定增长。矿山机械业务快速推进露天矿山行业客户的电动、智能、大型化设备全面解决方案，加速市场渗透，国内市场排名第二。公司产品开发提速，补齐100 吨级产品型谱，并同步布局电动化等多技术路线，竞争力逐步提升。推土机业务实现大马力机型销售同比增速提升约12.00pct，重点区域市占率突破25.00%。起重机业务营收同比增长超30.00%，国内销量同比增速超25.00%，优于行业水平26.00pct。预应力业务营收为25.23 亿元，同比增长0.24%，全年发布14 项新产品新技术成果，主缆核心技术和定制智能索股技术助力公司取得单个项目金额历史新高。知识产权工作成果显著，全年发布标准5 项，其中国家标准1项，首次牵头修订国际标准ISO14655，提升在国际规则话语权。

    　　竞争力持续增强，海外业务拓展成效明显。公司国际化战略持续强化竞争优势，全年成功向全球市场投放60 余款新产品，实现技术引领与客户价值升级的双重突破。2025 年公司海外业务营收为157.94 亿元，同比增长14.78%，海外营收占比为47.65%，同比提升1.88pct。其中，中东中亚、非洲、南亚等区域销售业绩增长超过30.00%。业务方面，装载机业务仍处于全球销量领先地位，海外销量同比增长约20.00%，电动装载机全球销量同比增长超130.00%，销量占行业电动装载机总量的约50.00%，在欧洲、印度等关键市场取得先发优势，实现量价齐增。大挖在矿山、基建等重点领域市占率稳步提升，印度、印尼、巴西、中东中亚等海外新兴市场突破明显。平地机、小型机、路面机械等业务板块持续强化核心产品创新能力，加速海外市场突破。起重机业务海外销售业务覆盖23 个国家和地区，高空机械业务海外市场拓展成效显著，业务覆盖已超过40 个国家和地区。工业车辆业务实现新能源产品突破，电动产品全球销量同比增速超80.00%。

    　　投资建议：维持“买入”评级。预计公司2025-2027年EPS分别为0.96元、1.18元、1.46元，对应PE分别为10倍、8倍、7倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：（1）若基建/房地产投资不及预期，公司产品需求减弱；（2）若海外市场对国内企业产品需求减少，将导致公司业绩承压；（3）若原材料价格大幅上涨，公司业绩将面临较大压力。