业绩稳健增长，2026 年目标实现营收375 亿元柳工2025 年实现营业收入331.4 亿元，同比增长10.3%；实现归母净利润16.1 亿元，同比增长21.3%。毛利率为22.4%，同比下降0.1 个百分点；净利率为4.3%，同比下降0.4 个百分点。2026 年公司目标实现营业收入375 亿元，净利率增长0.5 个百分点以上。

    　　公司2026Q1 实现营业收入100.6 亿元，同比增长10.0%；实现归母净利润6.1 亿元，同比下降7.8%。毛利率为21.3%，同比下降0.7 个百分点；净利率为6.25%，同比下降0.8 个百分点。归母净利润同比下降主要受汇兑损失1.65亿元，剔除汇兑损失后公司归母净利润增速超20%。

    　　装载机、挖机稳健增长，矿山机械有望打造第二增长曲线2025 年公司土石方机械实现营业收入204.5 亿元，同比增长14.0%。其中装载机业务销售收入实现超过20%的同比增长；挖掘机销售收入同比增长近20%，利润同比增长超过70%；矿山机械方面，公司电动宽体车销量同比增长159%、市场渗透率领先行业平均水平3 个百分点，稳居国内市场行业第二，未来有望为公司打造第二增长曲线。

    　　海外营收创新高，未来有望成为业绩增长核心动力2025 年公司实现海外营收157.9 亿元，同比增长14.8%，海外业绩全面突破历史峰值，销量、市场份额、营业收入、利润及毛利水平均创历史最佳。公司土方机械全球销量增速优于行业9 个百分点，市场份额持续提升；新兴市场呈现强劲发展势能，中东中亚、非洲及南亚等区域销售业绩增长超过30%。公司目标2030 年整体营收突破600 亿元，其中海外收入占比将达到60%，海外营收有望成为公司业绩增长的核心动力。

    　　维持“买入”评级

    　　汇兑损益或对公司短期利润造成一定影响，出于审慎性原则我们下调26-27年归母净利润预测14.6%/15.2%至21.0/26.1 亿元，引入28 年归母净利润预测30.8 亿元，对应EPS 分别为1.03/1.28/1.51 元。公司有望深度受益于工程机械行业复苏以及矿山机械需求提升，同时海外业务有望为公司打开广阔的业绩增长空间，维持 “买入”评级。

    　　风险提示：下游景气度复苏不及预期风险；海外出口拓展不顺风险；工程机械电动化进展不及预期风险；汇率波动风险。