事件：柳工发布2025年三季报。

    　　点评：

    　　2025Q3 营收稳定增长，利润端短暂承压。2025 年前三季度，公司实现营收为257.60 亿元，同比增长12.71%；归母净利润为14.58 亿元，同比增长10.37%。毛利率为22.25%，同比下降1.23pct；净利率为4.93%，同比下降1.01pct。销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别同比变动为-1.32pct、-0.10pct、+0.29pct、-0.24pct。2025Q3，公司实现营收为75.79 亿元，同比增长11.52%，环比下降16.09%；归母净利润为2.28 亿元，同比下降32.47%，环比下降60.25%。毛利率为22.08%，同比下降1.59pct，环比下降0.56pct；净利率为1.54%，同比下降3.47pct，环比下降4.09pct。销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别同比变动为-1.69pct、-0.32pct、+0.20pct、+0.77pct，分别环比变动为+0.50pct、+0.55pct、+0.86pct、+1.58pct。

    　　房地产需求疲软拖累业务大额计提。2025 年前三季度，公司信用减值损失为6.11 亿元，较去年同期扩大亏损3.11 亿元；资产减值损失为0.78亿元，较去年同期减少损失0.44 亿元。2025Q3，信用减值损失为2.72亿元，较去年同期扩大亏损2.17 亿元；资产减值损失为0.28 亿元，较去年同期扩大损失0.13 亿元。房地产需求疲软，导致塔机业务断崖式下跌，计提大额减值。

    　　推动国际化布局纵深发展，海外业务为业绩增长“压舱石”。公司加速全球化进程，以“产品组合+全面解决方案”双轮驱动策略持续强化竞争优势，实现技术引领与客户价值升级的双重突破。2025H1 海外营收为85.23 亿元，同比增长10.52%，占总营收的46.88%。其中，新兴市场增长动能强劲，南亚、中东中亚、印尼及非洲等重点区域营收增速位居前列，最高增速超80.00%。海外市场毛利率为29.69%，同比提升0.60pct，较国内市场毛利率高13.87pct。此外，公司第十届董事会第三次会议审议通过《关于公司投资建设印尼制造工厂的议案》，同意公司全资子公司柳工机械印尼制造有限公司投资5 亿元人民币在印尼投资建设制造工厂，将有利于公司海外市场本土化布局，持续完善及优化全球供应链体系。

    　　投资建议：维持“买入”评级。预计公司2025-2027年EPS分别为0.82元、1.10元、1.41元，对应PE分别为14倍、11倍、8倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：（1）若基建/房地产投资不及预期，公司产品需求减弱；（2）　　若海外市场对国内企业产品需求减少，将导致公司业绩承压；（3）若原材料价格大幅上涨，公司业绩将面临较大压力。