事件描述

    　　公司披露2025 年三季报，25Q1-3 公司实现营收257.60 亿元，同比+12.71%；实现归母净利润14.58 亿元，同比+10.37%；实现扣非归母净利润13.18 亿元，同比+8.97%。其中25Q3 公司实现营收75.79 亿元，同比+11.52%；实现归母净利润2.28 亿元，同比-32.47%；实现扣非归母净利润1.71 亿元，同比-44.10%。

    　　事件评论

    　　国内土方机械延续增长，公司市占率有望稳步上行。根据CCMA，25Q3 我国挖掘机行业内销量同比+18%、装载机内销量同比+17%，土方机械行业周期持续向上。公司系国内土方机械第一梯队制造商，受益国内行业周期上行，25Q3 公司国内收入预计延续增长态势，且市占率有望稳步上行。后续展望，在设备更新驱动下，叠加二手机出海、电动化、政策催化等，土方机械行业周期有望持续上行，公司国内收入有望持续较快增长。

    　　国际业务持续向好，新兴市场或为主要驱动。根据海关总署，25Q3 我国工程机械出口金额同比+21.2%，分地区来看，新兴市场仍为主要拉动，如非洲、中亚同比均增长60%以上，中东、大洋洲同比均增长30%以上，南亚同比增长20%；北美、俄罗斯市场有所拖累，同比分别-2%、-16%。25Q3 公司国际业务收入预计持续增长，非洲、中东中亚、东南亚等地区或增速较快。此外，公司电动化产品出口或持续发力，电动产品在海外市场毛利率较高，有望拉动公司盈利能力上行。

    　　毛利率后续有望改善，减值计提后有望轻装上阵。盈利方面，25Q3 公司毛利率同比略降，或主要系国内电装竞争激烈导致毛利率承压所致，但公司近期或已对国内电装产品提价，后续国内毛利率有望改善。费用端持续严加管控，25Q3 公司销售/管理费用率同比分别-1.7pct/-0.3pct。25Q3 公司归母净利润同比有所下滑，或主要系塔机及升降机等业务受国内地产相关需求下滑影响，导致Q3 减值计提影响单季度近3 亿税前利润（去年同期减值约7000 万）；后续伴随减值计提后轻装上阵，公司业绩有望重回快速增长通道。

    　　维持“买入”评级。展望后续，国内、海外土方机械行业周期均有望上行，同时公司有望持续跑赢行业，国内、国际业务均有望延续较快增长。同时，公司全球化布局进一步深化，印尼工厂有望明年建成投产，助力国际业务长足发展。此外，后续伴随公司国内电装毛利率改善，叠加结构优化、降本控费持续推进等措施，公司盈利能力预计明显改善，业绩有望重回高速增长通道。预计2025-2026 年公司分别实现归母净利润16.53 亿、22.24 亿元，对应PE 分别为15 倍、11 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、基建、地产投资增速低于预期；

    　　2、海外市场拓展不及预期。