2024 年三季度业绩符合我们预期

    　　公司公布三季度业绩：前三季度收入228.56 亿元，同比增长8.2%，归母净利润13.21 亿元，同比增长59.8%。单季度来看，公司三季度收入67.96亿元，同比增长11.8%，归母净利润3.37 亿元，同比增长58.7%。业绩符合预期。

    　　出口收入保持增长，毛利率同比上行。前三季度公司综合毛利率同比提升2.8ppt 至23.5%，单三季度毛利率同比提升1.8ppt 至23.7%。毛利率提升主要由于公司国企改革提质增效，同时高毛利率海外收入占比提升，带动整体毛利率上行。

    　　国际化布局带动公司费用率同比上升。前三季度公司管理、研发、财务费用率分别-0.1/+0.1/-0.2ppt 至2.6%/3.3%/0.5%。销售费用率同比上升1ppt，主要因为公司加快国际化布局，拓展国外经销渠道增加费用。财务费用率下行因为公司借款减少。24 年前三季度公司净利率同比上升1.9ppt 至5.8%，单三季度净利润率同比增长1.5ppt 至5.0%。2024 年前三季度公司经营现金流净流入10.8 亿元，去年同期为净流出0.6 亿元。

    　　发展趋势

    　　今年前三季度装载机电动化率提升明显，看好公司电动装载机出口发展。

    　　根据工程机械工业协会，2024 年前三季度我国装载机销量同比提升15.2%至8.2 万台，其中国内同比持平，海外同比增长11.95%。前三季度电动装载机市占率提升至11.6%，而去年全年电动化仅3.5%，锂电池降价驱动装载机电动化率提升。往后看，我们看好装载机电动化带动公司海外竞争力提升，看好海外高盈利电动装载机对公司收入和盈利能力提升。

    　　国企改革持续推进，看好公司后续提质增效。自2020 年混改整体上市以来，公司深入推进“全面解决方案、全面智能化、全面国际化”。伴随国企改革推进，公司盈利能力有较大提升，同时产品竞争力和市占率持续提升。

    　　公司作为早期海外布局的工程机械公司，近年来加大海外市场拓展力度，我们看好未来公司海外收入持续增长，预计中东、拉美、非洲延续良好增长，而欧美需求仍待修复。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持公司2024/2025 年EPS 0.76/1.0 元，当前股价对应2024/2025 年16.2x/12.2 P/E。我们维持目标价15.02 元，对应2024/2025 年19.9x/15.0x P/E，有23.1%上行空间。维持跑赢行业评级。

    　　风险

    　　地产开工恢复不及预期；海外需求增长放缓；国内价格竞争加剧。