柳工发布三季报:Q3 实现营收67.96 亿元(yoy+11.81%,qoq-16.32%),归母净利3.37亿元(yoy+58.74%,qoq-30.59%)。2024年Q1-Q3实现营收228.56亿元(yoy+8.25%),归母净利13.21 亿元(yoy+59.82%),扣非净利12.09亿元(yoy+93.89%)。公司三季度业绩符合业绩预告区间(3.19-3.61 亿元),公司22 年混改/整体上市完成后,国企改革的效果持续显现,在行业筑底期收入及净利率持续提升,持续跑赢行业。维持“买入”评级。
国改效果:24Q3 毛利率、净利率均同比提升
公司24 年前三季度毛利率23.48%/yoy+2.84pct,净利率5.94%/yoy+2pct。
其中24Q3 毛利率23.67%/yoy+1.75pct/qoq-0.34pct , 净利率5.02%/yoy+1.52pct/qoq-1.15pct 。费用率方面, 24Q3 期间费用率17.51%/yoy+0.03pct , 其中, 管理/ 研发/ 销售/ 财务费用率分别为3.14%/4.13%/9.57%/0.66%,同比-0.09pct/+0.32pct/+1.31pct/-1.51pct。
增量政策持续落地,下游客户回款有望改善支撑工程机械需求根据10 月12 日财政部新闻发布会,围绕稳增长、扩内需、化风险,财政部将在近期陆续推出一揽子有针对性的增量政策举措,加力支持地方化解政府债务风险,持续加大中央对地方转移支付力度,向地方下达4000 亿的债务限额,用于补充地方综合财力,下一步将研究制定“三保”(保基本民生、保工资、保运转)清单,积极构建长效机制,兜牢基层“三保”底线。工程机械下游地产及基建项目有望受益于化债政策,回款改善,进而支撑工程机械需求。
盈利预测与估值
我们维持盈利预测,预计公司2024-2026 年归母净利润为15.02 亿元、20.63亿元、26.39 亿元,同比增速分别为73.07%、37.37%、27.90%,对应EPS分别为0.76、1.04、1.33 元(前值2024-2026 年0.76、1.04、1.33 元)。
可比公司25 年Wind 一致预期PE 均值为12.85 倍,考虑公司国企改革带来的净利率持续提升,公司业绩增速领跑行业,给予公司25 年15 倍PE;对应目标价15.60 元(前值11.38 元),维持“买入”评级。
风险提示:行业竞争格局超预期恶化;海外业务拓展不及预期。