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柳 工(000528)机构评级研报股票分析报告

 
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柳工(000528):业绩符合预期 混改&电装持续兑现业绩

http://www.chaguwang.cn  机构:国联证券股份有限公司  2024-10-22  查股网机构评级研报

事件

    2024Q1-Q3 公司实现营收228.6 亿元,同比+8%,归母净利润13.2 亿元,同比+60%,扣非归母净利润12.1 亿元,同比+94%;2024Q3 单季度营收68.0 亿元,同比+12%,环比-16%,归母净利润为3.4 亿元,同比+59%,环比-31%;扣非归母净利润3.1 亿元,同比+200%,环比-31%。

    土方机械需求筑底回升,装载机&挖掘机成长性凸显公司2024Q1-Q3 利润实现高增长主要系国内土方机械子行业需求筑底回升,Q3 单季度利润环比下降主要系工程机械传统淡季影响。2024M1-9 国内挖掘机累计销量约7.4 万台,同比+8.6%;国内装载机累计销量约4.1 万台,同比持平。(1)装载机:2023 年公司装载机市占率约27%,稳居国内第一。2014 年公司率先掀起装载机电动化浪潮,2022 年国内电动装载机渗透率仅1%,2023 提升至3.5%,2024M1-9 突破10%(M1-9 累计销量约8300 台,同比+296%),随着电装渗透率持续提升,公司有望充分受益。(2)挖掘机:2023 年以来,公司挖掘机市场销量增速大幅跑赢行业,2023 年挖掘机市占率约11%,同比提升3-4pct。短期来看,公司挖掘机份额有望凭借小挖进一步提升;中期来看,公司挖掘机整体盈利能力有望凭借中大挖占比提升而上行。

    混改打造阿尔法,“激励+可转债”加码长期竞争力2022 年公司完成混改实现整体上市,并通过股权激励激发内生活力,可转债加码长期竞争力。(1)股权激励:业绩考核以净资产收益率为考核目标,2024-2026 年ROE 不低于6.0%/6.5%/7.0%,彰显公司盈利信心。(2)可转债:增发30 亿可转债投资工程机械智能化新方向,建成后预计年产各类挖掘机1.8 万台,各类装载机3 万台套,平地机约1100 台套,并具备相关高端配套零部件自制能力。

    看好公司混改释放利润&电装先发优势增厚业绩我们预计公司2024-2026 年的营业收入分别为303.9/351.1/405.2 亿元,分别同比增长约10%/16%/15%;归母净利润分别为15.4/21.0/26.6 亿元,分别同比增长77%/37%/26%。鉴于公司混改逐渐释放利润弹性叠加海外拓展顺利,维持“买入”评级。

    风险提示:国内需求复苏不及预期;海外拓展不及预期;行业竞争加剧

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