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柳 工(000528)机构评级研报股票分析报告

 
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柳工(000528):业绩增速行业领先 电装实现高速增长

http://www.chaguwang.cn  机构:中信建投证券股份有限公司  2024-09-03  查股网机构评级研报

  核心观点

      2024 年以来,公司积极应对行业周期下行筑底、出口增速收窄、国际政治环境不确定性增多等复杂经营环境,国内外市场销量均跑赢市场,海外营收同比增长近20%,带动整体规模提升。公司土石方机械优势凸显,电装渗透率快速提升,市占率行业领先,未来有望成为重要成长点。另外,公司国企改革效果持续兑现,盈利能力大幅回升,营收、利润增速表现均行业领先。

      事件

      2024H1 公司实现营业收入160.60 亿元,同比增长6.81%;归母净利润9.84 亿元,同比增长60.20%;扣非净利润9.03 亿元,同比增长73.01%。

      单季度来看,2024Q2 公司实现营业收入81.21 亿元,同比增长12.11%;归母净利润4.86 亿元,同比增长62.48%;扣非净利润4.46 亿元,同比增长79.54%。

      简评

      海外营收增长近20%,电装高速增长

      2024H1 公司实现营收160.60 亿元,同比增长6.81%;单季度来看,2024Q2 实现营收81.21 亿元,同比增长12.11%,营收增速环比Q1 加快。

      1)分地区来看,2024H1 公司国内营收83.48 亿元,同比下降2.31%,营收占比51.98%,同比下降4.85pct;国外营收77.12 亿元,同比增长18.82%,营收占比48.02%。国内市场整体销量增速跑赢行业,海外市场销量增速优于行业水平21.8pct。

      2)分业务来看,2024H1 公司土石方机械营收99.37 亿元,同比增长15.91%,占比61.87%,其中土方机械板块收入同比增长11%,实现国内国际市场双增长,海外收入占比近六成,销量增速优于行业水平8.8pct;装载机海外市场销量延续增长态势,市场份额直接提升2pct,新兴市场销量实现大幅增长, 电装销量同比+159%,市占率保持行业领先,海外市场电装销量快速增长。此外,2024H1 公司其他工程机械及零部件等营收46.70 亿元,同比-7.48%,占比29.08%;预应力机械营收12.04 亿元,同比+5.03%,占比7.50%;租赁业务营收2.49 亿元,同比-7.44%,占比1.55%。

      盈利能力大幅提升、利润高速增长

      从盈利能力来看,2024H1 公司实现毛利率23.40%,同比+3.27pct,毛利率分地区来看,公司中国境内、境外毛利率分别为18.15%、29.09%,同比分别+3.97pct、+1.12pct,公司盈利水平稳步提高,国内国际市场毛利率均有不同程度提升,国内市场毛利率提升较明显,主要系公司持续推进设计、采购、制造、运输等环节全价值链降本,叠加中大型产品占比提升、产品结构改善所致。费用端来看,期间费用率合计达13.97%,同比+1.08pct,其中销售、管理、研发、财务费用率分别为8.08%、2.41%、3.01%、0.46%,同比分别+0.80pct、-0.12pct、+0.01pct、+0.38pct,费用管控表现良好。

      归结到利润端,2024H1 公司实现归母净利润9.84亿元,同比增长60.20%;扣非净利润9.03 亿元,同比增长73.01%;其中2024Q2 单季度归母净利润4.86 亿元,同比增长62.48%;扣非净利润4.46 亿元,同比增长79.54%。

      以装载机为代表的土石方机械竞争实力强劲,电动化产品推动海外业务进一步突破公司是老牌工程机械龙头,在土石方机械领域尤其装载机竞争实力强劲,近年来持续巩固土方机械核心优势,加速后市场板块、电动化产品突破,形成强劲竞争优势的组合营销解决方案;以成熟市场为基石持续增量,强力开拓新领域新市场,装载机、挖掘机两大拳头产品保持稳健增长,小型工程机械、矿用卡车、汽车起重机、高空机械等均实现超过100%的市场增长。

      业务布局层面,公司进行横向、纵向扩展,农机、预应力等非周期性业务表现值得期待,有望带动公司总体业绩长期稳定增长;此外,新产品持续助力市场份额提升,电动化产品在亚太、北欧等市场持续实现突破。市场布局层面,公司国际化布局超20 年,已进入国际化深度阶段,近年来公司强化区域市场供应能力,完善服务配套体系建设,经销商网点数量、网点覆盖面实现稳步提升,配件及服务板块保持良好增长,成为海外业务强有力的新增长极,看好公司海外业务后续拓展进展。

      投资建议

      预计公司2024-2026 年实现营收分别为306.84、356.13、413.67 亿元,同比分别增长11.50%、16.06%、16.16%;归母净利润分别为15.25、20.62、27.16 亿元,同比分别增长75.74%、35.23%、31.68%,对应PE 分别为12.20x、9.02x、6.85x,维持“买入”评级。

      风险分析

      (1)宏观经济波动风险:公司所属的工程机械行业与宏观经济密切相关,宏观经济运行的复杂性、国家经济政策的不确定性都可能给行业的发展带来波动。

      (2)供应链安全风险:公司部分关键重点零部件和材料采购周期较长,突发事件冲击会给供应链带来挑战,部分材料和零部件供应商产能和运输受限,供应链安全和经营成本面临一定程度的风险。

      (3)汇率波动风险:公司加大开拓海外产品市场多以被投资国币种或美元核算,受到复杂的国际形势影响,未来海外市场及汇率的走势不确定性较高,从而将对公司的收益产生较大的影响。

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