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柳 工(000528)机构评级研报股票分析报告

 
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柳工(000528):盈利能力持续提升 国企改革成果显著

http://www.chaguwang.cn  机构:中国国际金融股份有限公司  2024-09-02  查股网机构评级研报

  1H24 年业绩超我们预期

      公司公布1H24 业绩:收入160.6 亿元,同比增长6.8%,归母净利润9.8亿元,同比增长60.2%。单季度来看,公司二季度收入81.2 亿元,同比增长12.1%,归母净利润4.9 亿元,同比增长62.5%。业绩超我们预期,主要是公司毛利率提升超预期。

      境外收入快速增长,综合毛利同比提升。1H24 公司土石方机械、其他工程机械及零部件、预应力机械和融资租赁业务收入分别为99.4/46.7/12.0/2.5亿元,同比分别+15.9%/-7.48%/+5.03%/-7.44%。主要由于公司持续提质增效及原材料处于低位,1H24 公司综合毛利率同比提升3.3ppt 至23.4%,境内、境外业务毛利率分别同比增长3.97/1.12ppt 至18.5%/29.1%。

      费用率同比上升,现金流情况同比缓解。1H24 年公司管理和财务费用率分别-0.1/+0.4 至2.4%和0.46%,研发费用率基本维持。销售费用率同比上升0.8ppt,主要因为公司拓展国内外经销渠道,经营期间公司来自渠道的销售明显增加。1H24 公司净利率上升2ppt 至6.1%。2024 年上半年公司经营现金流净流入11.2 亿元,去年同期为净流出2.9 亿元。

      发展趋势

      国企改革持续推进,提增效收效明显。1H24 公司境内业务收入同比下降2.3%至83.5 亿元。公司混改之后,国内市场整体销量增速跑赢行业,土方机械板块销量增速优于行业水平 8.8ppt,改革成效显著。境外业务同比增长18.8%至77.1 亿元,境外业务持续推进,增速非洲、中东及南亚地区。

      公司盈利能力、资产质量和现金流显著持续向好,我们预计随着公司国企改革深入推进,公司盈利能力有望持续提升。

      电动装载机渗透率提升,公司电装市占率第一。根据工程机械工业协会,7月我国装载机电动化已达15.7%,去年全年电动化仅3.5%。由于锂电池降价带动电动装载机初次购置成本下降,今年以来我国电动装载机渗透率提升明显。往后看,我们观察到国内电动装载机竞争加剧,公司有望受益于高盈利的海外电动装载机渗透率提升。

      盈利预测与估值

      考虑公司盈利能力提升,我们上调公司2024/2025 年EPS29.5%/28.9%预测0.72/0.96 元,当前股价对应2024/2025 年13.3x/10.0 P/E。考虑盈利上调,我们上调目标价26.9%至11.8 元,对应2024/2025 年16.4x/12.3xP/E,有23.2%上行空间。维持跑赢行业评级。

      风险

      地产开工恢复不及预期;海外需求增长放缓;国内价格竞争加剧。

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