国内装载机龙头迈向全球，盈利水平持续改善

    　　公司产品覆盖土石方机械、工程机械零部件、预应力机械，2023 年装载机行业第一，挖机国内市占率突破11%，有望持续受益于国内需求复苏与海外出口高增。

    　　我们预计公司2024-2026 年实现归母净利润分别为13.40/17.91/22.53 亿元，EPS分别为0.68/0.90/1.14 元/股，当前股价对应PE 分别为14.0/10.5/8.3 倍，公司估值低于行业可比公司平均水平。公司是国内装载机龙头，锂电化、国际化、混改三重逻辑共振，公司挖掘机、装载机业务持续向好，首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　引领装载机电动化浪潮，推动多产品电动化率提升装载机工况场景固定、设备相对集中、充电站建设难度较低，电动装载机环保属性强、全生命周期成本低，近年来发展迅速，工程机械协会数据显示，2024 年5月全行业销售电动装载机1250 台，同比增长408.13%。公司引领装载机电动化浪潮，电动装载机产品覆盖完善，未来有望持续受益。

    　　历经二十余年全球化布局，出海加速公司成长2002 年，柳工开启全球布局道路，截至2023 年公司通过300 多家经销商的2700多个网点为海外客户提供销售和服务支持。2023 年公司在中国境外收入114.62亿元（yoy+41%），随着公司加速出海，未来成长有望加快。

    　　混改+股权激励增强内生动力，发行可转债实现产能优化2022 年公司完成混改并整体上市，实现股权优化。2023 年，公司发布股票期权激励计划，首次授予股票期权数量5314 万份，激励对象覆盖公司核心员工，并设立业绩考核指标，大大激发员工积极性。2023 年3 月，公司发行可转债30 亿元用于工厂升级、零部件产能扩张、“三化”研发，进一步增强整体制造能力，通过混改+股权激励+募资扩产，公司综合竞争力大大增强。

    　　风险提示：国内复苏不及预期；电装发展不及预期；海外拓展不及预期。