混改开辟新局面,引领“中国造”走向世界:
公司起步于装载机,深耕工程机械领域60 余年,拥有近30 条产品线和完善的配套服务体系,为全球客户提供不同工况解决方案,有效支撑公司“全面解决方案”战略实施。
2019 年开始进行混合所有制改革,柳工集团成为公司控股股东,实际控制人为广西国资委;公司在2022 年完成整体上市后持续深化开展一系列变革,充分运用国内国际两个市场两种资源,2023 年来持续实现收入、利润双增长,今年Q1 收入、归母净利润同比分别+1.88%、+58.03%。
全球工程机械市场广阔,国内厂商拉开海外扩张大幕:
过去受惠于“一带一路”的持续拉动,我国工程机械通过工程承包的方式“搭车”出海,目前工程机械自主出海趋势明显,2022 年我国工程机械出口金额同比增长30.20%至443.02 亿美元,2023 年海外市场仍维持较高景气度,出口金额为485.52 亿美元,国内主机厂海外扩张成效显著;且海外市场毛利率显著高于国内,利润空间可观,海外市场已成为国内工程机械行业未来的主要增长动力之一。同时国内工程机械行业筑底回升,今年以来挖机内销已连续3 月实现正增,后续有望延续回暖趋势,2024 年行业有望进入稳定恢复阶段,进而进入新一轮上升通道。
公司研发创新拓展产品线,把握机遇开启国际化征程:
1)公司始终坚持创新并持续投入,形成了完善的研发体系,开展多个研发项目,打造全球领先的装备制造研发实力和人才队伍;2)公司积极布局海外市场,海外收入由2016 年的20.17 亿元增长至2023 年的114.62 亿元,2016-2023 年CAGR 为28.18%,2023 年海外业务营业收入同比增长41.18%;3)公司从装载机产品起步,2023 年上半年电动装载机销量增长37%,市场占有率保持绝对第一;2023 年挖掘机市占率超11%,同比提升了3~4 个百分点;甘蔗收获机深度融入RCEP 区域,广泛应用于中国、东南亚、西亚、中美洲等区域;柳工欧维姆布局预应力机械,引领技术高质量发展。
盈利预测:我们预计公司2024-2026 年营收分别为301.89、354.05、421.02亿元,yoy 分别为+9.7%、+17.28%、+18.91%;归母净利润分别为14.25、20.11、27.21 亿元,yoy 分别为+64.2%、+41.13%、+35.31%;首次覆盖并给予“买入”评级。
风险提示:政策风险,市场风险,汇率风险,原材料价格波动的风险,测算具有主观性风险,全球化进展不及预期风险,电动化拓展不及预期风险等。