24Q1 公司营收79.39 亿元/yoy+1.88%，归母净利4.98 亿元/yoy+58.03%

    柳工发布一季报， 2024Q1 实现营收79.39 亿元（ yoy+1.88%、qoq+23.95%），归母净利4.98 亿元（yoy+58.03%、qoq+1099.48%），扣非净利4.57 亿元（yoy+67.08%）。我们维持公司盈利预测，预计公司2024-2026 年EPS 分别为0.63/0.83/1.04 元。可比公司2024 年Wind 一致预期PE 均值为16.05 倍，考虑到公司整体上市后经营效率持续提升带来的利润率弹性，给予公司2024 年20 倍PE，上调目标价至12.70 元（前值10.16），维持“买入”评级。

    　　24Q1 毛利率/净利率同比提升，盈利能力持续改善2024Q1 公司毛利率22.79%（yoy+3.99pct、qoq+1.41pct），净利率6.49%（yoy+2.33pct、qoq+4.77pct）。期间费用率方面，2024Q1 公司期间费用率13.03%/yoy+0.75pct，其中销售费用率7.28%/yoy+0.55pct，管理费用率2.31%/yoy-0.10pct，研发费用率2.77%/yoy+0.22pct，财务费用率0.66%/yoy+0.08pct。

    　　国内：近三年下行期调整，多重利好下国内工程机械有望提前筑底国内工程机械行业自 21Q2 进入下行周期，近三年调整后当前行业销量已处于底部区间。23 年 10 月，人大常委会通过增发国债和调整预算安排，23Q4 增发 1 万亿元国债并提升赤字率至 3.8%，重点投入基建项目；地产政策“组合拳”落地后，有望拉动工程机械需求；据 CME 观测数据，4 月国内挖机销量预计同比基本持平，1-4 月中国挖机整体销量同比降幅持续收窄，国内市场2024 年有望迎来更新周期拐点。万亿国债+积极的地产政策+更新周期驱动，行业有望提前筑底。

    　　海外：短期承压不改长期趋势，看好中国龙头产品力转化为品牌力疫情扰动下借助产品力+供需缺口，中国工程机械出口销量高增，20-22年我国挖掘机出口销量 CAGR 为 60.21%。短期看，海外需求降温+海外供应链恢复，中国工程机械出海增速有所回落，23 年我国挖掘机出口销量同比下降4.04%；但长期来看，随着中国品牌持续布局海外研发、渠道、售后等，未来有望把“产品力”转化为“品牌力”，公司作为国内装载机龙头，持续完善的全球布局有望推动公司成长为全球装载机龙头。

    　　风险提示：行业竞争格局超预期恶化；海外业务拓展不及预期。