业绩符合我们预期

    　　公司公布2023 年业绩：收入275.19 亿元，同比增长3.9%，归母净利润8.68 亿元，同比增长44.8%。单季度来看，4Q23 收入64.05 亿元，同比减少0.6%，归母净利润0.42 亿元，同比增长211.6%，全年业绩符合我们预期。

    　　毛利率同比提升，期间管理费用有所上行。4Q23/2023 公司综合毛利率分别同比提升2.9/4.0ppt 至21.4%/20.8%，我们预计毛利率提升由成本下降，汇率利好驱动以及海外占比提升所致。4Q23 公司期间费用率同比提升2.8ppt 至17.5%，其中销售/管理费用率分别同比提升2.7/0.7ppt，研发费用率同比持平，财务费用率同比下降0.6ppt。

    　　毛利率带动净利率同比提升。2023 年公司净利率同比提升0.9ppt 至3.2%，4Q23 公司净利率同比提升0.4ppt 至0.6%。2023 年公司处于谨慎考虑对资产/信用减值2.54/5.31 亿元，2022 年为2.06/3.60 亿元。4Q23 公司经营活动产生的现金净流入为16.9 亿元，去年同期净流入6.8 亿元。

    　　发展趋势

    　　海外布局推动公司发展。2023 年公司国内销售同比下降12.55%，实现160.6 亿元，海外销售同比增长41.18%，实现114.6 亿元，公司国内海外表现超行业表现。公司在印度、波兰、巴西、阿根廷设立了四家海外制造基地，并在在印度、波兰、美国、英国设立海外研发机构，海外拥有300 多家经销商的2,700 多个网点，基于公司前期对海外布局，我们中长期看好公司海外发展。

    　　国企改革持续推进，回购股权展现管理层信心。3 月30 号公司发布回购股份方案，计划按照不超过10.00 元/股，回购总额不低于人民币10,000 万元，不超过人民币20,000 万元进行股份回购，回购后的股份拟用于股权激励或者员工持股计划。公司继22 年上半年进行混合所有制改革后，至今陆续推出员工持股计划，进行抵效资产剥离，国企改革持续推进，我们看好国企改革对公司盈利能力及运营能力提升。

    　　盈利预测与估值

    　　基于公司盈利能力提升，我们提升2024 年净利润5.6%，至11.00 亿元，引入25 年净利润14.7 亿元。当前股价对应2024/2025 年15.5 倍/11.6 倍市盈率。基于盈利提升，我们上调公司目标价10%至9.30 元，维持跑赢行业评级。对应2024/2025 年16.6 倍/12.4 倍市盈率，较当前股价有6.2%的上行空间。

    　　风险

    　　地产需求持续疲软风险，海外市场下行风险。竞争格局恶化。