业绩简评

    　　1 月24 日公司发布23 年全年业绩预告，23 年全年公司实现归母净利润8.09～9.59 亿元（同比+35%～60%）、扣非后归母净利润为5.22～6.71 亿元（同比+10%～42%）；其中Q4 单季度实现归母净利-0.17～1.32 亿元，符合市场预期。

    　　经营分析

    　　股权、产品、考核机制打造改革“三板斧”，经营情况持续改善。

    　　产品：加入预应力、高机、农机等弱周期业务，使得土方机械占比从20 年70+%降低到1H23 的57%，弱化行业周期对于公司收入波动影响；考核机制：23 年新一轮股权激励考核增加对于利润率、ROE 等盈利指标考核，盈利能力有望维持较高水平。经营改善：1H23营收增速9.2%，表现优于同业竞争对手；毛利率、净利率相比22年全年提升2pcts、1.7pcts，盈利水平持续改善，预计23-25 年公司净利率为3.0%/4.0%/5.0%。

    　　海外：需求高景气，公司出口斩获颇丰。公司重视产品出口，在海外进行本土化建设，设有本土化渠道、研发基地、生产基地。

    　　根据公告，21-1H23 公司海外收入分别为59.8/86.9/67.0 亿元，收入占比达20.8%/32.8%/44.6%，海外市场拓展顺利；其中核心产品装载机、挖掘机1H23 出口收入分别达约16、20 亿元，同比约+30%、+50%。根据公告，23 年公司海外收入同比增速超过30%，全年海外收入首次超过百亿元。

    　　产品实现多元化发展，有望弱化周期影响。根据公告，公司积极推动公司多元化发展，高空作业车、工业车辆、预应力、后市场等弱周期、新战略性业务收入占比持续增长，有助于公司在国内行业下行阶段逐步弱化周期影响。

    　　盈利预测、估值与评级

    　　我们根据公告调整盈利预测，预计2023-2025 年公司营业收入为281.97/313.67/356.76 亿元，归母净利润为9.17/12.59/17.47亿元，对应PE 为14/10/8X，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　下游地产、基建需求不及预期、海外市场竞争加剧、原材料价格上涨风险、汇率波动风险。