业绩符合预期

    公司公布1-3Q22 业绩：收入200.34 亿元，因同一控制下企业合并，去年同期收入进行追溯调整，调整后同比减少11.4%（如未特别说明，本段同比变化均为合并后口径），归母净利润5.86 亿元，同比减少42.5%。单季度来看，3Q22 收入62.67 亿元，同比增长7.6%，归母净利润1.07 亿元，同比减少21.2%，符合我们预期。

    毛利率同比下滑，费用管控能力提升。3Q22/1-3Q22 公司综合毛利率分别同比下降0.5/0.9ppt 至17.0%/16.3%。3Q22 公司期间费用率同比降低0.5ppt 至13.7%，其中管理/财务费用率分别同比下降0.8/0.6ppt，研发费用率同比上升0.9ppt。

    净利率同比下降，经营性现金流保持稳定。1-3Q22 公司净利率同比下降1.6ppt 至2.9%，3Q22 公司净利率同比下降0.9ppt 至1.7%。3Q22 公司经营活动产生的现金净流入6.7 亿元，去年同期净流出3.6 亿元。

    发展趋势

    受地产开工下行影响，挖机需求短期承压，但9 月迎来边际改善。根据国家统计局数据，1-3Q22 我国基建固定资产投资同比增长11.2%，但房地产开发投资额同比下降8.0%，房屋新开工面积同比下降38.0%。受地产开工下行影响，1-3Q22 我国挖掘机销量同比减少28.3%至20 万台，其中9 月挖掘机销量同比提升5.5%至2.1 万台。

    工程机械出口市场保持景气。2022 年1-9 月我国挖掘机出口销量8.0 万台，同比增长70.5%。1H22 公司工程机械整机出口销量同比增长53%，收入同比增长49%，具体来看公司在英国、俄罗斯、印度、南非等重点市场开拓顺利，我们预计海外份额有望提升。

    盈利预测与估值

    由于行业需求仍低迷，价格竞争激烈，我们下调2022/2023 年净利润8.4%/4.3%至7.50 亿元/9.50 亿元。当前股价对应2022/2023 年16.1 倍/12.7 倍市盈率。 维持跑赢行业评级和6.51 元目标价，对应17.0 倍2022年市盈率和13.4 倍2023 年市盈率，较当前股价有5.7%的上行空间。

    风险

    地产下行风险，海外市场下行风险。