改革进入深水区，人员调整/激励机制变革有望切实提升公司竞争力2021 年12 月30-31 日公司先后召开了临时股东大会和新一届董事会第一次会议。我们认为，公司改革已进入深水区，新一届董事会及管理层的任命与上届有较大幅度的变化，公司整体上市工作完成后，有望更显著改善经营效率。一系列组织/人员调整及激励机制的变革有望切实提升产业响应市场的速度、市场竞争力和盈利能力，2022 年经营目标明确清晰。考虑到2021年原材料价格、海运费等持续上涨对盈利能力的影响，下调盈利预测，预计21-23 年归母净利润为9.4/15.1/19.9（前值15.1/18.1/21.6）亿元（不含注入资产），EPS 为0.64/1.02/1.35（前值1.02/1.23/1.47）元，PE 为12/8/6倍，可比公司22PE 均值9x（Wind 一致预期），考虑混改+整体上市后经营效率提升，给予22PE 11x，目标价11.22（前值11.23）元，“买入”。

    新董事会/管理层架构及人员调整较大，有望优化人员配置，强化执行力2021 年12 月30 日公司召开2021 年第三次临时股东大会，选举曾光安、郑津、黄海波、文武、苏子孟、董佳讯、王建胜为公司第九届董事会非独立董事，七位中的四位与上届有调整，曾光安、黄海波和苏子孟连任。公司于12 月30-31 日召开第九届董事会第一次会议，审议通过各类人士任免议案，其中聘任曾光安先生为公司董事长兼CEO， 2020 年12 月曾光安自请免除柳工集团董事长职务并获批。公司管理架构调整，有望有效优化人力资源配置，提升管理效率。

    经营目标清晰明确，经营效率有望显著改善

    第九届董事会第一次会议审议通过《关于公司2022 年经营计划的议案》，同意公司2022 年经营计划（吸收合并广西柳工集团机械有限公司后）：公司2022 年营业收入目标为335 亿元。公司有望通过实施全价值链变革，市场地位提升与行业客户开拓，新产品、新技术应用与推广及研发变革，供应链降本与制造效率提升，资产质量及资本效率提升，组织与人才体系建设，以及重点盈利改善类专项推进以实现年度计划目标。

    落实全面国际化战略，海外市场影响力持续提升21H1 公司实现海外营收26.37 亿元/yoy+69.43%，整体整机销量同比增长73%，各海外子公司均取得较大幅度增长，其中英国、欧洲、俄罗斯、印度、南非销量同比增长超过 100%。公司持续采用聚焦核心国家和关键客户的营销策略，针对各区域特点推出新产品，丰富产品组合，增强区域市场产品竞争力，逐步建立品牌竞争优势。

    风险提示：海外疫情控制进度不及预期；国内经济下行超预期；基建投资不及预期；行业竞争环境恶化；应收账款减值损失对当期净利润的影响。