公司近况

    　　近期公司发布吸收合并柳工有限预案暨股票复牌的公告，拟向柳工有限的全体股东柳工集团、广西招工服贸投资、双百基金、国家制造业基金、北京诚通工银股权投资基金、建信投资、广西国企改革基金、常州嘉佑企业管理合伙企业及中信证券投资有限公司发行股份。本次吸收合并完成后，柳工有限法人资格及持有的上市公司股份将被注销。我们点评如下：

    　　评论

    　　混改&资产注入，体制改革大刀阔斧。柳工作为广西第一家混改和整体上市的大型国有控股企业，本次混改打造广西“双百行动”

    　　示范效应。截至1 月14 日，柳工有限合计持有上市公司35%股份，根据公告披露，本次新增股份发行价格按照定价基准日前20 个交易日上市公司股票交易均价的90%（7.07 元/股）与上市公司2020年每股净资产值孰高值确定。本次交易后，上市公司控股股东将由柳工有限变更为柳工集团，实际控制权无变化。常州嘉佑作为员工持股平台参与认购，有助于进一步提升激励五大资产预计注入，期待业务协同。根据公司交流，拟吸收合并五个公司：1）柳工欧维姆公司，主营欧维姆品牌的斜拉索系统，面向建筑机械行业。公司代表中国预应力技术最高水平，全球排名前三，2020 年公司预计收入18 亿元。2）中源机械，主营配套、工程机械润滑油、机器人系统集成，2020 年公司预计收入21 亿元。3）柳工农机，甘蔗收获机中国市场份额25%左右，农用拖拉机、甘蔗种植机械等新产品研发并举，2020 年公司预计收入2.5亿元。4）柳工建机，补齐柳工目前混凝土机械空白，产品主要是泵车，运输车，搅拌设备等，2020 年公司预计收入2.3 亿元。5）柳工压缩机，面向柳工矿山机械板块配套，公司预计后续有望对外售卖。

    　　土石方主业竞争力提升，海外业务加速增长。2020 年柳工装载机销量同比速度31.2%，市场份额提升近4pct；挖掘机销量增速56%，行业排名升至第四位。推土机销量增速14%，市场份额第二。压路机销量增速70%，排名从第五名上升到第二名。2020 年疫情影响下，柳工2020 年国际业务销量增度超过工程机械行业海外30个百分点，加速成长。

    　　估值建议

    　　由于公司主营发展迅速，我们上调2020/2021 年净利润5.6%/9%至13/15 亿元，同时引入2022 年净利润16 亿元。当前股价对应公司20/21 年P/E 分别为8.4/7.4 倍；考虑到后续业务协同效应，我们上调目标价39%至10.89 元，对应2021 年P/E 11x，维持“跑赢行业”评级，对应当前股价有31%的上涨空间。

    　　风险

    　　下游需求不及预期等。