经营稳健，挖机市场份额稳步提升，混改进展顺利2020 年工程机械行业景气度较高，公司作为装载机龙头地位稳固，挖机市场份额稳步提升，母公司已完成混改股权转让和增资项目协议签订，混改稳步推进，有利于激发活力，利好长远发展。维持盈利预测，预计20-22年EPS 为0.83/0.96/1.09 元，PE 8.9/7.7/6.8x，维持“买入”评级。

    　　2021 年挖掘机、起重机、装载机等主要品类销量仍有望维持高位据中国工程机械行业协会，2020 年1-11 月份挖机累计销量29.6 万台/yoy+37.4%，装载机累计销量12.0 台/yoy+5.8%，汽车起重机累计销量5.0 万台/yoy+26.7%。我们判断，2021 年挖机、起重机、装载机行业销量仍有望维持高位，主要系1）基建及地产投资仍有韧性；2）产品降价导致投资回报率的提升及应用场景的拓宽；3）环保趋严及排放标准升级支撑更新替换需求。

    　　公司挖机市占率稳步提升，工程机械销售表现优于行业据CCMA，1-11 月柳工实现挖机销量2.36 万台/yoy+49%，市占率为7.98%，相比2019 年全年提升0.67 pct。2010-11M2020 之间，柳工挖机市占率稳步提升，从2010 年的3.4%提升4.63 pct 到2020 年1-11 月的7.98%。此外，据三季报，公司2020 年Q1-3 工程机械板块销量增速达40%，同比增速高于行业16 pct。我们认为，公司产品品质过硬，品牌竞争力不断增强，通过智能化和数字化转型有望持续降本增效，市占率有望持续提升。

    　　混改持续推进，有利于公司激发活力，利好长远发展据公司公告，2020 年12 月15 日，控股股东完成混改股权转让和增资项目协议签订，共计募资34.15 亿元，其中柳工有限引入7 名战略投资者参与合计31.92亿元的增资项目，包括占比5.5%的国家制造业转型升级基金，员工持股平台“常州嘉佑”向柳工有限投资2.23 亿元。母公司混改推进顺利，有利于公司激发增长动力，利好公司长远发展。

    　　维持盈利预测及“买入”评级

    　　我们预计2021 年工程机械行业有望平稳发展。公司产品品质过硬，经营稳健，资产质量较优，主要工程机械品种市占率有望持续提升。维持盈利预测， 预计20-22 年归母净利润为12.3/14.2/16.1 亿元， EPS 为0.83/0.96/1.09 元，PE 为 8.9/7.7/6.8x。参考国内可比公司21PE 均值11x（Wind 一致预期），给予公司21PE 11x，对应目标价10.56 元（前值7.89~8.72 元），维持“买入”评级。

    　　风险提示：海外疫情控制进度不及预期；国内经济下行超预期；基建投资不及预期；行业竞争环境恶化；应收账款减值损失对当期净利润的影响。