Q3 归母净利润基本符合预期

    　　公司公布三季报业绩：前三季度收入169.1 亿元，同比增长18.9%；归母净利润9.96 亿元，同比增长12.9%，基本符合预期；扣非后归母净利润7.9 亿元，同比下滑4.2%，行业竞争激烈导致毛利率下滑。3Q20 公司收入53.6 亿元，同比增长31.1%；扣非归母净利润2.3 亿元，同比增长16.3%。

    　　3Q20 毛利率同比下滑6.3ppt，费用端加强优化。3Q20 整体毛利率同比下滑 6.3ppt 至19.8%，环比基本持平。毛利率端主要因为挖掘机、起重机价格竞争激烈，装载机毛利率仍同比正增长。公司强化市场渠道整合，3Q 销售/管理/研发费用率分别同比-3.8/-0.8/-0.2ppt。3Q 整体净利润率同比+0.5ppt 至5.9%。

    　　存货和合同负债预示订单饱满。截至三季度，公司存货余额62.8亿元，较去年同期增长26.9%。合同负债3.7 亿元，去年同期预收账款2.12 亿元，预示市场景气向上。

    　　3Q20 经营性现金流短期转负。公司3Q20 经营性现金流量净额-14.96 亿元，累计1-3Q 经营性现金流量净额-10.63 亿元，主要为内部资金调用影响。

    　　发展趋势

    　　三季度工程机械景气持续，持续开拓市场份额。公司上半年装载机市占率提升4ppt，挖掘机市占率提升1ppt 以上。三季度国内工程机械行业景气持续，7-9 月份国内装载机行业销量同比增速13.4%，挖掘机行业销量同比增速57.4%。截至9 月份公司挖掘机市占率8.1%，环比再度提升0.5ppt。公司持续通过经营优化与渠道拓展，抓住行业机遇。

    　　盈利预测与估值

    　　由于工程机械景气超预期，我们小幅上调2020/2021 年净利润2.6%/2.2%至12.0/13.3 亿元，当前股价对应公司20/21 年P/E 分别为8.9/8.0 倍；我们维持目标价不变为7.83 元，对应2021 年P/E8.7x，维持“跑赢行业”评级，对应当前股价有8.3%的上涨空间。

    　　风险

    　　下游需求不及预期，市场竞争加剧。