1H20 扣非后归母净利润略低于预期

    　　公司公布1H20 业绩：收入115.5 亿元，同比增长14%；归母净利润6.8 亿元，同比增长2.7%，对应摊薄每股盈利0.46 元；扣非后归母净利润5.7 亿元，同比下滑10.4%，市场竞争激烈导致毛利率下滑，盈利能力略低于我们预期。2Q20 公司收入70.7 亿元，同比增长34.3%；归母净利润5.1 亿元，同比增长42.7%。

    　　土方机械市占率提升显著。上半年公司土石方机械/其他工程机械及配件等/金融服务分别实现收入87.1/25.5/2.9 亿元，同比+15.4%/9.4%/14.8%。分区域看，国内销售同比增长19.2%，海外受疫情影响下滑10.9%。2020H1 公司在国内土石方机械销量同比增幅优于行业22ppt，海外土石方机械销量同比优于行业18ppt，市占率整体提升。

    　　起重机竞争激烈，拖累毛利率。2020H1 整体毛利率同比下滑2.7ppt 至20.4%，土石方机械/其他工程机械及配件毛利率同比下滑1.5/7.5ppt。分产品看，剔除会计政策变更因素，装载机毛利率实际正增长，挖掘机由于小吨位销售占比提升，导致盈利能力下降。其他工程机械及配件毛利率大幅下滑，主要由于起重机价格竞争较为激烈。

    　　费用管控良好，融资租赁业务增加。上半年销售/管理/财务费用率同比变动-2.4/-0.1/+1ppt，成本管控改善下，净利率略降0.6ppt至5.9%。上半年经营活动现金流净流入4.3 亿元，同比下滑63.2%，主要源于融资租赁业务增加。公司4 月份完成收购赫兹设备租赁中国业务，上半年融资租赁模式销售占比54.3%。

    　　发展趋势

    　　全方位产品布局，夯实竞争力。公司上半年以装载机和挖掘机为业务核心，装载机市占率提升4ppt，挖掘机国内销量同比增长 50%以上，市占率提升1ppt 以上。公司通过经营优化与渠道拓展，上半年压路机国内销量同比增长超60%，远高于行业同期增速（7%）。

    　　上半年公司共有26 款全新整机上市，各产品线研发稳步推进。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持盈利预测不变，当前股价对应公司20/21 年P/E 分别为9.2/8.2 倍；我们维持目标价不变为7.83 元，对应2021 年P/E 8.9x，维持“跑赢行业”评级，对应当前股价有7.6%的上涨空间。

    　　风险

    　　下游需求不及预期，市场竞争加剧。