本报告导读：

    行业延续增长，公司份额稳中有升；降本增效初显成效，盈利能力、经营现金流逐季改善；海外市场增长较快，有望成为新增长极。

    投资要点：

    结论：19H1公司营收、归母净利润分别为101.3亿、6.6亿，分别增长3.9%、10.9%，其中扣非净利润6.3 亿，增长11.9%，符合预期。基于行业增长持续，公司份额稳中有升，且利润率大幅提升，上调2019 年归母利润至10.1（+1）亿，对应EPS 0.69 元，新增20-21 年EPS 0.76、0.81 元，基于行业平均估值，给予19 年11 倍PE，下调目标价至7.6 元，增持。

    行业增长延续，公司份额稳中有升。19H1 公司工程机械营收98.8 亿，增长3.4%，毛利率22.7%，同比+0.5pct。分产品看：①土石方铲运机械收入75.5 亿，增长15.6%，其中挖机（按子公司口径）收入34.9 亿，增长8.2%；其他（装载机、推土机、压路机等）营收40.6 亿，增长22.9%。

    ②配件及其他（起重机等）营收23.3 亿，下滑23.1%，毛利率26.2%，同比+1pct。从销量上看，19H1 挖机、装载机行业销量分别增长14.6%、6.6%，公司挖机销量增长16.4%，份额有所提升，装载机份额基本稳定；判断全年行业挖机增长5-10%，装载机基本持平，公司整体份额稳中有升。

    降本增效初显成效，净利率、经营现金流逐季改善。19 年起公司加大各部门授权和激励力度，19H1 净利率7.0%，扣非净利率6.2%，较18 年逐季提升；经营净现金流11.8 亿，同比大幅改善。

    海外市场增长较快，有望成为新增长极。19H1 公司海外收入17.5 亿，增长17.6%，远超国内增长。公司持续推进本土化经营，印度市场本土化率50%，部分产品达90%，未来海外市场将降低国内市场波动带来影响。

    风险因素：地产投资增速大幅下滑，行业陷入恶性竞争。