投资要点：

    　　事件。公司公布2019 年半年报，实现营业收入101.31 亿元，同比增长3.86%，归属于母公司所有者的净利润6.61 亿元，同比增长10.92%；二季度实现营业收入52.66 亿元，同比下降0.30%，实现归属于母公司所有者的净利润3.57亿元，同比增长16.43%。

    　　盈利能力及费用率相对稳定，资产减值有所减少。报告期内公司毛利率23.10%，同比上升0.12 个百分点；销售费用率达9.08%，同比增加1.09 个百分点；管理和研发合计费用率为5.11%，同比下降0.38 个百分点；财务费用率0.44%，同比下降0.36 个百分点，主要是汇率变动影响所致；归母净利润率达6.52%，同比增加0.41 个百分点。报告期公司资产减值损失、信用减值损失分别达0.26 亿元、0.31 亿元，减值损失下降。

    　　业务收入发展稳定，海外收入增长较快。2019 上半年公司工程机械行业实现营业收入98.76 亿元，同比增长3.37%，实现毛利率22.65%，较上年同期增加0.43 个百分点。其中1）土石方机械板块实现收入75.47 亿元，同比增加15.61%，实现毛利率21.56%，同比增加0.72 个百分点。根据wind，2019年1-5月柳工挖掘机销量达8418 台，同比增加20.21%，市场占有率达6.90%；2）其他工程机械及配件收入23.29 亿元，同比下降23.05%，实现毛利率26.16%，同比增加0.97 个百分点。从子公司情况看，柳州挖机子公司实现收入34.90 亿元，同比增长8.18%，实现净利润2.41 亿元，同比下降14.38%，我们认为和国内小挖市场价格竞争激烈有一定关系。上半年公司融资租赁业务实现收入2.55 亿元，同比增加27.48%，毛利率40.66%，同比下降18.61个百分点。而公司海外收入达17.47 亿元，同比增加17.58%，毛利率23.04%，同比增加4.33 个百分点，产生了较好的增长。

    　　盈利预测：在2018 年工程机械较高基数下，报告期内公司的业务整体保持稳定发展。根据财报，公司正逐渐加快实施全面国际化、全面智能化、全面解决方案的战略，推进企业向国际化、智能化、服务型制造企业转变。我们认为未来有望实现更好发展。考虑到部分业务收入下降，我们略下调盈利预计，预计公司19-21 年摊薄EPS 为0.65、0.75、0.83 元/股。以2019 年8月28 日收盘价6.24 元计算，2019-2021 年PE 分别为9.60、8.32、7.34 倍，根据可比公司估值我们给予公司2019 年11-13 倍PE，对应7.15-8.45 元，给予“优于大市”的投资评级。

    　　风险提示：宏观经济下行，原材料价格波动，海外拓展低于预期。