事项:

    2018 年公司实现营业收入 180.85 亿元,同比增长 51.48%;利润总额 10.34亿元,同比增长 100.85%;归属于母公司所有者的净利润 7.90 亿元,同比增长 127.70%.

    评论:

    营收创历史新高,市占率稳步提升.报告期公司实现营收 180.85 亿元,同比增长 51.84%,创历史新高.其中公司主营产品土石方铲运机械销售 130.84 亿元,同比增长 61.33%.其他工程机械及配件销售额为 45.63 亿元,同比增长63.08%.公司融租租赁业务收入达 4.38 亿元,同比增长 22.97%.2018 年受下游基建需求拉动、环保力度加强、设备更新需求增长、人工替代效应等因素推动,工程机械行业增长强劲.18 年挖机行业销量达到 20 万台,增速达 45%.

    装载机行业销量达 10.8 万台,增速达 21%.其中,柳工挖机销量达到 1.4 万台,增速达 74%,市占率为 7.02%,比上年同期提升 1.18 个百分点.柳工装载机销量达 2.1 万台,增速达 35%,市占率同比提升 2.3 个百分点.

    公司加强费用管控,盈利能力持续提升.报告期间费用率为 15.88%,比上年同期下降 1.24 个百分点,其中销售费用率/管理费用率较上年同期分别下降0.42/0.96 个百分点,财务费用率上升 0.41 个百分点.报告期公司综合毛利率水平为 22.81%,比上年同期下降 0.1 个百分点.其中,由于原材料成本上升以及2017年四季度销售成本递延至2018年上半年使得会计成本提高较多而终端售价不变导致土石方铲运机械毛利率为 20.54%,比上年同期下降 2.31 个百分点.在此情况下,公司净利率达 4.65%,同比增长 1.79 个百分点,盈利能力持续提升.

    2019 年一季度行业景气度持续,公司销量再创佳绩.2019 年一季度各类工程机械产品产销两旺,挖机销量持续增长.一季度共计销售挖掘机械产品 74779台,同比涨幅达 24.51%.其中,柳工挖机一季度销量达 5223 台,同比增长26.93%.公司市占率持续提升,一季度柳工挖机累计市占率达到 6.98%,比去年同期提升 0.13 个百分点.

    推进"全面国际化"战略实施,海外业务带来新增长点.2018 年,公司坚决推进国际化,坚持"一带一路"发展方针,对"一带一路"沿线国家已实现基本全覆盖,并在 65 个核心国家覆盖率达到 85%.报告期内,公司持续采用聚焦海外核心国家和关键客户的营销策略,带来新的销量增长点,公司海外总销售收入同比增长 30%.其中,挖掘机海外销量同比增长 37%,销售收入同比增长 41%.

    盈利预测:基于 2019 年工程机械行业销量超预期,我们上调公司盈利预测至2019-2021 年分别为 0.77/0.92/1.00 元(原预测值为 2019 为 0.66 元),对应 PE为 10/9/8 倍,考虑可比公司平均估值水平是 12 倍,给与柳工 2019 年 12 倍估值,目标价位 9.24 元,维持"推荐"评级.

    风险提示:宏观经济下行,海外拓展不及预期.