2018 年公司业绩高速增长。2018 年，公司实现营收180.8 亿元，同比增长51.5%；实现归母净利润7.9 亿元，同比增长127.7%；实现扣非后归母净利润6.9 亿元，同比增长140.0%；实现每股收益0.54 元，公司拟每10 股派发现金红利1.5 元。2018 年工程机械行业强劲复苏，公司各项业务产品产销量大增，业绩实现高速增长。第四季度，公司实现营收46.2亿元，同比增长42.8%；实现归母净利润0.8 亿元，同比增长71.5%。第四季度公司业绩继续保持高速增长态势。

    　　装载机、挖掘机业务大幅增长，市占率逐步提升。2018 年，中国装载机共计销售10.8 万台，同比增长20.8%。公司装载机销量同比增长40.0%，远超行业增速，装载机市占率同比提升2.3pct。公司大型机械销售同比增长55.0%，大型装载机销量增长近一倍。2018 年，公司挖掘机销售1.4万台，同比增长78.0%；市占率攀升至7.0%，同比提升1.5pct，挖掘机占有率全国第五。2018 年，公司土石方机械/其他工程机械及配件/融资租赁业务分别实现营收130.8/45.6/4.4 亿元， 分别同比增长51.7%/54.3%/23.0%。公司土石方机械主业增长迅速，优势明显。

    　　毛利率维持平稳，净利率、ROE 大幅提升。2018 年，公司毛利率达22.8%，同比降低0.1pct；土石方机械/其他工程机械及配件/融资租赁业务毛利率分别为20.5%/26.4%/53.5%，分别同比提升-1.3/4.0/-4.9pct。2018 年，公司净利率达4.7%，同比提升1.8pct；ROE 达8.2%，同比提升4.7pct。公司销售费用率/管理费用率/财务费用率分别同比降低0.4/1.2/-0.4pct。2018 年公司费用率得到优化，毛利率维持平稳，净利率、ROE 显著提升，整体盈利能力不断改善。

    　　深耕“一带一路”沿线国家，海外布局收效显著。2018 年，公司海外业务收入达34.4 亿元，同比增长26.6%，占营收的比重达19.0%。挖掘机海外销量同比增长37%，销售收入同比增长41%。公司对“一带一路”沿线国家已实现基本全覆盖，并在65 个核心国家覆盖率达到85%。2018年，柳工印度公司全年销量持续提高，销量同比增长50%，持续实现盈利，工厂的制造本地化率接近50%。

    　　投资建议：公司是我国土石方机械龙头企业，2018年业绩高速增长。我们预计公司2019/2020年的每股收益分别为0.80/0.93元，当前股价对应PE分别为10.0/8.6倍，给予公司“谨慎推荐”评级。

    　　风险提示：宏观经济下滑；行业景气度下降；市场恶性竞争；海外贸易环境恶化；业绩不及预期。