四季度营收明显回升显示企稳，年报盈利低于预期。公司2012 年实现营业收入680.71亿元，同比下滑26.89%，四季度营收增长26.78%，符合此前预期；归属上市公司股东净利润34.77 亿元，同比下滑6.25%，低于此前预期。对应EPS1.03 元。

    主动战略转型影响营收规模，盈利能力持续提高。公司2012 年深入推进战略转型，回归经营本质，以提升增长质量为目标，主动清理渠道库存，同时行业整体增速下滑下滑，直接影响2012 年销量和收入确认。全年空冰洗销量分别下滑26.69%、49.46%、38.28%，目前渠道库存清理基本结束，2013 年预计销量增速将明显超过行业整体水平。公司整体毛利率提高4.03pct，净利润率提高1.19pct，得益于产品结构升级和运营效率提高。全年盈利低于预期主要是四季度确认股权支付费用2.87 亿元和销售费用增长。受益于行业好转和公司盈利能力提升，预期2013 年业绩增速明显提高。

    美的集团计划吸收合并美的电器。根据公告，美的集团计划以发行价格44.56 元、美的电器换股价格15.96 元换股方式吸收合并美的电器，换股比例0.3528:1，另外美的电器股票现金选择权价格10.59 元，向除美的集团外的美的电器其他股东计划发行约7.13 股份。美的集团现在股本是10 亿股，控股股东为美的控股，持股比例59.85%。

    美的集团整体上市有助于提高核心竞争力。美的集团业务涵盖大家电、小家电、电机、物流四大板块，整体上市有助于整合产业链资源，提升协同效应，做精做强主业，提高国际化水平，增强核心竞争力，实现长期可持续发展。2012 年美的集团实现营业收入1026.51 亿元，同比下滑23.46%，净利润61.41 亿元，同比下滑7.68%，主要由于大家电、小家电主要业务均主动进行战略转型调整，营收下滑，但盈利能力明显提高，为未来规模和利润双升打下良好基础。

    维持“买入”评级，建议优选换股方式。预期美的电器2013 年业绩明显回升，未来有望实现长期稳健增长，此次换股价格15.96 元略高于我们此前预期，对应PE 估值较为合理，较9 月停牌价溢价率73.86%，远高于现金选择权价格10.59 元，维持“买入”评级，建议当前股东优选换股方式。

    风险提示：家电市场复苏低于预期，美的集团整体业绩改善低于预期。