1.报告背景:公告2013年中报

    2012年美的电器实现总收入463亿元,同比增长18.7%,实现净利润26亿元,同比增长24.7%,EPS 0.77元。

    其中二季度实现收入244亿元,同比增长14.7%,归属母公司净利润为15亿元,同比增长25.4%。

    2.我们的分析和判断

    (一)大白电业务市占率逐步恢复,收入增18.7%

    2013年以来公司深化经营转型,加大新品研发,提升产品品质管控水平,公司产品力显著提升,空、冰、洗市场份额逐步恢复。上半年,实现收入463亿元,同比增长18.7%。空调收入353亿元,增13.8%;冰箱收41亿元,增长44.7%;洗衣机业务收入37亿元,增长31.2%。

    7月份后,高温天气催化空调旺销,公司7、8月空调出货保持30%以上增长,冰洗出货增速也保持较高水平。目前渠道库存仍处在低点,预计下半年收入规模保持快速稳健增长,全年收入有望超预期。

    (二)产品力提升,结构优化,净利率持续提升

    2013年上半年,公司综合毛利率23.2%,提升1.6个百分点。其中,空调毛利率提升1.2个百分点达23.4%;洗衣机毛利率提升5.1个百分点达26.6%,冰箱毛利率增长2.7%达18.3%。冰洗毛利率大幅提升主要由于1)销售模式调整;2)产品结构优化,均价提升。

    上半年销售费用率9.6%,提升1.1个百分点,管理费用率4.4%,略增0.5个百分点。综合形成上半年净利润26亿元,同比增长18.7%,净利率5.6%,同比提升0.3个百分点。

    下半年新冷年后,公司还将持续加大新品投入,加速产品结构优化,通过差异化提高产品盈利能力。预计下半年公司盈利水平还将稳中有升。

    (三)2013年集团净利润增长有望超预期

    美的集团上半年实现收入660亿,同比增长14%。按整体上市口径,净利润42亿,同比增长41%。净利率6.3%,同比提升1.3个百分点。 上半年,小家电业务加大产品梳理,关停了5~6个亏损项目,收入实现10%以上增长,利润增长超过60%。公司小家电推进“精品”产品战略,新品不断推出,凭借集团产业链优势,加快行业整合,未来小家电业务收入、盈利水平都有进一步提升空间。

    集团整体上市方案已接近尾声,预计最快有望9月份完成整体上市。

    整体上市有助于促进美的进一步规范运作,更好地发挥集团各个事业部之间的协同效应。7月以来公司各项产品出货保持较高增长,战略调整效果明显,高端品、新品推出力度大,盈利水平持续改善,市场份额逐步回升,集团实现69亿归母净利润确定性较强,超预期的可能性很大。

    3.投资建议

    预计公司2013、2014年盈利预测分别为1.36和1.70元,给予“推荐”评级。

    4.风险提示:下半年淡季终端需求不足。