盈利预测与投资评级:我们认为随着公司战略转型初见成效,公司业绩回升确定性较高,对原有上市公司部分进行业绩预测,我们预计13-15年原有上市公司业绩分别为1.27、1.53和1.77元,目前停牌价(14.02元)对应估值分别为11.0倍、9.2倍和7.9倍,并考虑此次吸收合并方案对于备考业绩的确定性大幅提升,维持“买入”评级。

    收入规模恢复,业绩符合预期,现金流改善情况较好。公司2013年上半年实现462.9亿,同比增长18.7%;归属上市公司股东净利润26亿,同比增长24.7%,对应摊薄后EPS为0.77元,符合我们预期。每股经营活动产生的现金流量净额为1.38元,同比大幅增长765%。Q2公司实现收入243.7亿,同比增长15%,增速环比有所放缓。归属上市公司股东净利润15.3亿,同比增长25%;扣除非经营性损益后净利润增长10%。

    产品优化推动收入规模稳定增长,内销表现优于出口。上半年全国气温偏低,空调行业需求较为平淡,公司以一晚一度电节能空调为中心,推出物联网技术新品,市场反响较好。分品类看,空调收入增速(达14%)略低于冰箱和洗衣机(分别为45%和31%)。由于产品结构优化以及原材料价格下行,冰、洗、空毛利率均有所提升,分别为2.7、5.1和1.2个百分点。分地区看,内销收入规模快速恢复,出口订单盈利能力显著改善。上半年公司加大对网点的改造和旗舰店的支持力度,内销市场规模增长28%,快于出口(+6%)。受益订单结构调整,出口毛利率同比提升2.3%至19.9%。

    研发投入导致期间费用小幅上升,资产负债表整体稳健。二季度公司期间费用率小幅上升1.6%,主要是公司加大研发投入导致管理费用率同比提升1.1个百分点。销售费用率方面基本保持稳定在9.5%,同比、环比分别变动0.5和-0.3个百分点。上半年公司其他经营收益(公允价值变动损益及投资收益)同比增加3.74亿,造成净利润增速高于收入端增速。主要是由于公司利用外汇远期套期保值合约对冲国外收款的汇率风险。Q2公司应收账款和预付账款 分别较Q1减少18.8和4亿,同比下滑27%和29%,显示公司回款积极,经营性现金流得以进一步改善。递延所得税项同比增长157%,其中预提费用达11.6亿,显示公司费用计提谨慎。

    预计整体上市于9月上旬完成,小家电盈利能力提升催化业绩改善:美的集团整体上市方案目前进入上市的材料报备阶段,预计能在9月上旬完成。上半年集团实现利润增长52%,从整体上市的口径看,归属上市公司股东净利润42亿,同比增长41%。我们预计上半年集团小家电业务收入规模增长10%,由于对亏损、低毛利的品类进行清理精简,产品盈利能力大幅提升,净利润增长近60%。7-8 月全国高温渐起,空冰洗各品类均有显著增长,同时下半年小家电将进入销售旺季,我们认为伴随着集团整体上市推进以及战略转型进一步落实,后期集团业绩存在显著改善空间。

    核心假设及风险:战略性转型业绩改善低于预期。