中报业绩符合预期。根据公告,公司上半年实现营业收入 462.29 亿元,同比增长18.72%,归属上市公司股东净利润 26.04亿元,同比增长 24.69%;其中二季度实现营业收入 243.73亿元,同比增长 14.72%,归属上市公司股东净利润 15.27亿元,同比增长 25.37%,符合此前预期。上半年对应 EPS0.77元。

    白电业务实现恢复性较快增长。上半年白电行业整体形势相对稳定,公司白电业务战略调整后进入恢复期,产品力显著提升,市场份额逐步恢复,毛利率稳步提高,其中空调业务 352.62 亿元,同比增长 13.83%,毛利率提高 1.25pct,冰箱业务 41.31 亿元,同比增长44.68%,毛利率提高2.72pct,洗衣机业务37.08亿元,同比增长31.23%,毛利率提高 5.08pct。分地区看,内销增长 28.10%,外销增长 6.00%,毛利率提高2.28pct。公司发展定位由规模导向转型盈利导向,通过产品品质提升和高端化提升竞争力,稳步推进国际化进程,未来白电规模仍将保持 15%左右适度较快增长。

    盈利能力稳中提升。上半年整体毛利率 22.47%,较去年同期提高 1.28pct,得益于空冰洗产品结构改善,销售净利率 6.63,提高 0.47pct,其中二季度销售净利率达到7.19%。因销售模式改变和研发投入增加,销售费用、管理费用增速均高于营收增速。公司非经常性损益不能单独看待,远期外汇合约产生损益 3.94 亿元,但是汇兑损失也达到 3.07亿元,两者相抵后金额不大,主要还是从主业角度对冲外部风险。

    整体上市即将完成,上市公司发展进入新纪元。美的电器已停牌,美的集团即将完成吸收合并上市,小家电、机电、物流资产注入将实现家电产业纵横向、前中后端及渠道的全方位协同,提高业绩增量,开启美的发展新纪元。

    维持“买入”评级:预计美的电器 2013-2015年 EPS1.33/1.57/1.84元,预计美的集团整体上市后 2013-2015 年 EPS 分别为 4.26/5.05/5.90 元,对应美的集团换股价PE10.46倍,估值不高,未来业绩有较强持续提升空间,维持“买入”评级,静待整体上市后复牌。

    风险提示:白电市场需求复苏进度可能低于预期;原材料价格波动可能高于预期。