事件描述

    美的电器披露其13年一季度财报，内容如下：一季度公司实现主营 219.14亿元，同比增长 23.50%；实现营业利润 15.27 亿元，同比增长 18.12%；实现归属母公司股东净利润10.78 亿元，同比增长23.74%；实现经营活动现金流量净额16.32 亿元，同比增长170.29% ；实现EPS 0.318 元；同时公司预计13年上半年实现归属母公司股东净利润24.02-27.15 亿元，同比增长15%-30%。

    事件评论

    收入增速逐步回升，全年增速值得期待：随着渠道去库存进程结束及转型成效显现，一季度公司收入增速在去年同期低基数背景下实现较好增长也在预期之中；据产业在线数据，一季度公司空冰洗出货增速分别为12.6% 、22.3% 及13.6% ，均明显好于行业平均水平；此外产品结构改善带来的均价提升也对收入增速有所贡献；展望13年，随着渠道关系的进一步理顺及公司经营策略的调整全年主营有望延续自去年四季度以来的较好增长。

    毛利率改善趋势明显，未来仍有提升空间：公司转型已初见成效，一季度毛利率达22.59%，同比提升2.16% ，使得一季度毛利率提升的主因在于以下两方面：一方面，受战略调整影响，公司逐步重视产品力建设且调整终端营销策略，在产品结构明显改善的同时也使得终端均价提升；另一方面，成本管控加强及上游成本压力减缓也是使得毛利率改善的重要因素。而基于对公司转型的乐观预期，我们预计13年全年毛利率仍有提升空间。

    盈利能力基本持平，业绩增速符合预期：一季度公司归属净利率为 4.92% ，同比提升0.01% ，而在当期毛利率提升较为明显背景下，使得其盈利能力基本持平的主因在于期间费用率的明显提升，在一季度管理费用率下降0.33% 的背景下，销售费用率及财务费用率分别上升1.79% 及0.61% 使得期间费用率上升2.07% ；此外，因应收账款额增加导致的资产减值损失增加也对当期盈利能力提升形成制约。总体来看，一季度业绩增速符合预期。

    看好公司转型发展，维持“推荐”评级：随着战略转型成效的逐步显现，目前公司经营已迈入正规，且在其向“产品领先、效率驱动、全球经营”三大战略主轴靠拢并同时注重规模与效益平衡的大背景下，我们认为公司有望在收入实现稳步增长的前提下维持盈利能力的稳步提升，整体经营或将更上一层台阶；综上，预计公司未来三年 EPS分别为1.26 、1.45 及1.65元，对应目前股价 PE分别为11.05、9.61 及8.48 倍，维持“推荐”评级。