公司发布2013年一季报，公司一季度实现营业收入219亿元，同比增长23.5%，归母净利润为10.7亿元，同比增长23.7%，EPS为0.32元，符合预期。不考虑集团资产注入，预计公司2013～2015年每股收益分别为1.34元、1.60元、1.87元，对应前日收盘价PE分别为10.0倍、8.7倍、7.5倍。公司自2011年四季度主动调整经营战略，目前调整基本结束，公司经营拐点显现，我们维持“推荐”评级。

    要点：

    收入恢复性增长。公司一季度收入同比增长了23.5%，自去年四季度以来，连续两个季度收入增长超过20%，自2011年四季度开始，公司主动调整经营策略，从上规模转向重利润，缩减产品型号，逐步放弃一些利润率较低的产品系列，渠道也从2011 年四季度开始了大幅去库存，至2012年四季度，经营调整结束，工厂出货开始出现恢复性增长，2013年将是公司经营的一个恢复年。

    盈利能力逐步提升。一季度公司毛利率为22.6%，同比提升了2.2个百分点，销售费用率为9.8%，同比提升了1.8个百分点，（毛利率-销售费用率）同比提升了0.4个百分点，盈利能力稳步提升。公司转向利润导向后，一些毛利率低的低价产品已经停止销售，未来产品结构调整带来的盈利能力提升是公司业绩增长的一个看点。

    资产负债表稳健，现金流优异，战略调整后营运效率显著提升。一季度末，公司应收为208亿元，同比基本持平，在规模增长的情况下，应收控制良好。一季度公司库存为93亿元，同比减少了23亿元，公司战略调整后，对库存的控制一直比较重视。一季度公司经营性现金流净额为16亿元，去年同期为-23亿元，现金流显著改善。

    风险提示：经济增长低于预期。