投资评级与估值：公司战略转型初见成效，收入规模进一步恢复，目前暂不考虑集团整体合并影响，对原有上市公司部分进行业绩预测，我们维持13-15年原有上市公司部分业绩分别为1.25、1.51和1.74元，目前股价（13.96元）对应估值分别为11.2倍、9.2倍和8.0倍，受到整体上市方案的影响，我们认为公司股价将向换股价接近（15.96元），维持“买入”评级。

    收入规模逐渐恢复，一季报基本符合预期：公司转型收尾，收入规模逐渐恢复，一季报共实现总营收219亿元，同比增长23.5%，归属于上市公司股东的净利润为10.78亿元，通过比较增长23.74%，对应摊薄后EPS 0.32元/股，基本符合我们先前的预期（0.322 元/股，+25%）。经营活动产生的现金流量净额改善情况较好，达到16.32亿元，同比增长170.29%。公司同时预告13年中报业绩区间为同比增长15%-30%。

    转型收尾各项业务规模均有恢复，盈利能力改善仍存空间：经历了约一年半的战略调整，公司转型逐渐进入收尾阶段，各项业务收入规模较前期均有一定的恢复，其中洗衣机业务（小天鹅）收入同比增长45%，我们预计空调和冰箱业务一季度也实现20%以上的收入规模增长。公司通过精简产品数量、提升高端产品收入占比等措施，一季度综合毛利率为22.26%，同比改善2.08%。但随着收入规模的恢复，费用率也略有上升，销售费用率较12年同期增加1.79%达到9.77%，财务费用则同比增加0.61%达到0.51%，导致一季度净利润率为5.25%，同比基本持平，我们认为随着后期的逐渐调整到位，公司盈利能力改善仍存空间。

    整体上市方案获得股东大会通过，期待未来集团上市带来的业绩催化：美的集团整体上市方案获得股东大会通过，美的集团一季度收入规模达到316 亿元，同比增长20%，按整体上市口径计算，归属母公司净利润达到16.6亿元，同比增长46%，综合毛利率与净利润率分别为23.24%及6.16%，分别同比上升2.25%和0.88%。我们认为随着未来集团整体上市的正式以及战略转型的进一步落实，集团业绩存在改善及催化。

    核心假设风险：战略转型业绩改善低于预期。